Citi: 77% Des Institutions Visent Le Collateral Tokenise

Et si une grande partie de l argent des banques ne rapportait rien, simplement parce qu il n arrive pas a bouger au bon moment? Ce n est pas une formule de conference. C est le constat que pose Citi dans un rapport date du 24 septembre, prepare avec The ValueExchange, et qui fait aujourd hui le tour des salles de marche. Selon cette etude, 77% des institutions financieres anticipent d utiliser une forme de collateral tokenise au cours de l annee 2026. Derriere le chiffre, il y a une mecanique plus seche: des actifs bloqués, des horaires de reglement, des silos de conservation, et des milliards qui restent immobiles alors que les marches, eux, ne dorment plus.

Pourquoi Le Collateral Tokenise Devient Un Sujet De Tresorerie

Le mot tokenization circule depuis des annees. On l a entendu pour les fonds, pour l immobilier, pour les actions. Ici, le terrain est plus concret. Il s agit de la garantie que les institutions se versent les unes aux autres: cash, obligations d Etat, parts de fonds monetaires, parfois d autres titres liquides. Sans cette garantie, pas de financement court terme, pas de marge sur produits derives, pas de pension livree. Le systeme tient parce que quelqu un depose un actif en face d un risque.

Le probleme n est pas le manque d actifs. Citi decrit des etablissements systemiques qui gerent en moyenne environ 74 milliards de dollars de collateral chaque jour, disperses dans une soixantaine de lieux de conservation. Le vrai frein, c est la mobilite. Les cut-off de reglement, les fuseaux, les chaines de custody et les fenetres de chambre de compensation font qu une part importante de ces stocks ne peut pas etre deplacee quand le besoin apparait.

Le collateral est l un des meilleurs cas d usage des produits tokenises. C est la seule fois dans ma carriere ou l on peut a la fois baisser le montant de garantie et baisser le risque.

Christopher Perkins

Cette phrase, reprise autour du rapport, resume l argument commercial. Si l actif peut circuler plus vite, on n a plus besoin d avancer autant de marge par precaution. Moins de prefinancement, moins de coussins inutiles, moins de cash qui ne rapporte rien. L idee n est pas magique. Elle suppose que le droit de propriete, les controles de risque et les systemes historiques tiennent le choc. Citi le dit aussi: le passage du pilote a la production n efface pas les obstacles juridiques.

Ce Que Le Rapport Chiffre Vraiment

Le document Digital Collateral: A Practical Reality ne se contente pas d un sondage d intention. Il pose un diagnostic de cout. Environ 25% du collateral resterait inactif ou non remunere, faute de pouvoir circuler assez vite. A l echelle d une grande institution, le stock idle peut atteindre pres de 15 milliards de dollars. Pour un acteur de rang 1, la perte de revenu annuelle liee a cette inefficacite est estimee autour de 346 millions de dollars.

Ces chiffres ne tombent pas du ciel. Une enquete anterieure de Nasdaq et The ValueExchange donnait deja une moyenne proche de 74 milliards et la meme proportion d actifs sans rendement. La difference, c est le rythme d adoption declare. Dans le travail precedent, 52% des institutions disaient vouloir gerer activement du collateral tokenise d ici 2026. Le nouveau rapport elargit le perimetre: 77% s attendent a utiliser une forme de garantie numerique, ce qui peut aller du simple test de transfert jusqu a un usage en production sur la marge ou le financement.

Il faut lire ce 77% avec prudence. Une intention n est pas un flux. Dire que l on « utilisera une forme » de tokenisation n implique pas que la majorite du stock basculera. Cela signifie surtout que le sujet est sorti du laboratoire. Les banques et les operateurs de marche parlent maintenant de fenetres de lancement, de lettres de non-action, de volumes de repo deja livres sur registre distribue.

L Argent Qui Dort N Est Pas Un Detail Comptable

Dans une salle de tresorerie, le collateral n a de valeur que s il est eligible, valorise, transferable et acceptable par la contrepartie au moment T. Un titre parfait, mal place, au mauvais custodian, apres l heure de cut-off, ne sert a rien. On le remplace alors par du cash. Or le cash de marge, dans beaucoup de chaines globales, ne rapporte presque rien. Citi rappelle qu environ 60% de la marge mondiale reste en cash non remunerateur.

Ce basculement vers le cash n est pas irrationnel. Il est rapide a poster, simple a reconnaitre, facile a appeler. Il est aussi cher. Chaque dollar de cash immobilise est un dollar qui ne travaille pas dans un fonds monetaire, un repo ou un titre d Etat. Multipliez cela par des dizaines de milliards et par des jours ou les marches crypto et derives continuent de bouger pendant que les banques locales sont fermees. Le coussin devient structurel.

La tokenisation promet autre chose: garder l actif investi jusqu au plus pres de l instant ou il doit voyager. Un fonds monetaire tokenise, un bon du Tresor represente sur registre, un cash on-chain eligible, tout cela vise le meme geste. Transferer sans attendre la reouverture du circuit classique. Ce n est pas de la science-fiction de detail. C est une tentative de rapprocher l horloge du collateral de l horloge du risque.

Cash, Fonds Monetaires Et Obligations D Etat

Le rapport insiste sur trois familles d actifs. Le cash tokenise, les fonds monetaires et les titres souverains, au premier rang les Treasuries americains. Ce trio n est pas choisi au hasard. Il compose deja l essentiel de ce que les chambres, les courtiers et les banques acceptent comme garantie. Tokeniser un actif illiquide n interesse personne pour de la marge intra-day. Tokeniser ce qui circule deja, si.

Les fonds monetaires ont un avantage rhetorique evident. Ils offrent un rendement la ou le cash de marge n en offre souvent pas, tout en restant courts, diversifies et, dans les versions institutionnelles, tres encadres. JPMorgan a depose un projet de fonds monetaire on-chain dont les parts seraient instruites via une infrastructure blockchain, avec un portefeuille centre sur le cash, les titres courts du Tresor americain et des pensions livrees pleinement garantiees. L intention est claire: combiner remunerations et transferabilite.

Les obligations d Etat restent le coeur dur. Elles sont l actif de reference pour le repo, pour beaucoup d appels de marge, pour le pret de titres. Si l on tokenise autre chose avant les Treasuries, on tokenise le decor. Si l on tokenise les Treasuries avec conservation inchangée chez le depositaire central, on touche le moteur.

Le Repo Tokenise N Attend Plus Les Brochures

Le marche des pensions livrees est, aujourd hui, l usage institutionnel le plus mature. Citi estime qu environ 5% du volume mensuel de repo passerait deja sous une forme tokenisee. Ce n est pas la majorite. C est deja trop gros pour etre range dans la case experience.

Broadridge a publie des chiffres de production pour sa plateforme de repo sur registre distribue: 8 000 milliards de dollars traites en juillet, avec un volume quotidien moyen d environ 365 milliards. L argument de l operateur, souvent repris, consiste a dire que l on peut regler la pension et faire circuler la garantie tokenisee sans jeter les systemes de negoce existants. Autrement dit, on ne remplace pas le front office. On change le tuyau de livraison.

Cette prudence architecturale explique beaucoup de l interet bancaire. Personne, dans une institution de rang 1, ne veut reconstruire le trading book pour gagner deux heures sur un transfert de titre. En revanche, gagner des heures sur le post-trade, reduire le prefinancement et lisser les appels de marge de nuit, cela se discute en comite des risques.

DTCC Prepare Le Passage En Production D Octobre

Aux Etats-Unis, le calendrier le plus surveille est celui de la DTCC. La Depository Trust & Clearing Corporation vise le lancement de son service de tokenisation DTC en octobre 2026. L idee n est pas de creer un jumeau sauvage des titres. Il s agit de representer sous forme de jeton des valeurs deja detenues chez DTC, tout en conservant les droits de propriete et les protections investisseurs existants.

Le 15 juillet, le projet est entre dans une phase de transactions en conditions de production. Plus de trente societes financieres et technologiques y ont participe, parmi lesquelles BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Citadel Securities, Circle, Nasdaq, CME Group et State Street Investment Management. Les flux testes allaient du repo sur Treasuries aux nantissements, au pret de titres, au reglement d actions et aux chaines de marge des contreparties centrales.

Le perimetre evoque couvre des Treasuries americains eligibles, des ETF d indices majeurs et certaines actions americaines. L autorisation reglementaire remonte a une lettre de non-action de la SEC en decembre 2025, pour un ensemble de titres liquides: bons, notes et bonds du Tresor, valeurs du Russell 1000, ETF lies aux grands indices. Ce detail compte. Sans ce cadre, le 77% resterait un chiffre de conference. Avec ce cadre, il devient un planning informatique.

Bouger La Garantie Quand Les Banques Sont Fermees

Le fil rouge du rapport Citi n est pas la blockchain pour elle-meme. C est l horloge. Les marches de derives et d actifs numeriques peuvent continuer a varier pendant que les custodes, les banques correspondantes et certains systemes de reglement sont a l arret. La reponse classique consiste a envoyer trop de garantie a l avance, ou a garder plus de liquidites que necessaire. C est rationnel. C est aussi couteux.

La tokenisation est presentee comme un moyen de se rapprocher d un transfert proche de 24 heures sur 24, sept jours sur sept, du moins pour certains actifs eligibles. Moins de prefinancement. Des appels de marge plus proches du temps reel. La circulation de Treasuries a travers les fuseaux, sans attendre le lendemain ouvré de New York ou de Londres.

DTCC travaille aussi sur une Collateral AppChain destinee aux fournisseurs de garantie, aux receveurs, aux conservateurs et aux autres participants. L objectif affiche: une infrastructure partagee pour deplacer des actifs entre marches et reseaux, avec des controles d eligibilite, des valorisations, des calculs de marge, de l optimisation et du reglement. Une mise en production est evoquee pour le quatrieme trimestre 2026, avec un travail mené notamment aux cotes de Chainlink. Encore une fois, le vocabulaire n est plus celui du livre blanc. C est celui d un calendrier.

Ce Que Change Le Passage Des Pilotes Aux Flux Reels

Pendant longtemps, tokeniser voulait dire demontrer qu un jeton peut representer un titre. La phase actuelle pose une autre question: le jeton peut-il entrer dans un workflow de marge, un appel CCP, un repo, un pret de titres, sans casser le droit applicable ni la piste d audit? Les tests DTCC enumerent exactement ces cas. Ce n est pas un hasard.

Le collateral n a de sens que s il est opposable. Si le jeton circule plus vite que la reconnaissance juridique du transfert, on n a rien gagne: on a cree un risque operationnel nouveau. D ou l insistance, dans le discours institutionnel, sur la conservation chez le depositaire existant, sur le maintien des droits, sur la representation plutot que sur la substitution sauvage du titre.

Citi reconnait d ailleurs que les cadres juridiques, les systemes historiques et les controles de risque restent des freins. Le rapport de septembre ne dit pas que tout est resolu. Il dit que les institutions passent de l observation a l application, dans la tresorerie, la marge et le reglement. La nuance est importante. On n assiste pas a un grand soir. On assiste a un glissement de poste de travail.

Pourquoi Le Chiffre De 77% Fait Discuter

Un pourcentage aussi rond attire les titres. Il merite aussi une lecture froide. « Utiliser une forme de collateral tokenise » peut vouloir dire beaucoup de choses. Poster une garantie une fois sur une plateforme de repo. Tester un transfert de Treasury tokenise. Connecter un fonds monetaire a une instruction on-chain. Ou, a l autre extreme, reconstruire une partie de la chaine de marge.

Le saut de 52% a 77% entre deux etudes proches dans l esprit ne signifie pas que le stock a augmente d autant. Il signifie que le champ des reponses s est elargi, et que le sujet est devenu politiquement acceptable en interne. Dans une banque, avouer que l on « regardera » la tokenisation en 2024 etait prudent. Dire que l on « utilisera une forme » de garantie numerique en 2026 l est devenu aussi.

Reste le test des volumes. Le repo tokenise affiche deja des encours serieux chez certains operateurs. Les Treasuries DTCC n en sont qu au seuil du service. Les fonds monetaires on-chain restent, pour l essentiel, des produits encore rares. Le 77% mesure une intention. Le 5% de repo mesure un debut de realite. Les deux chiffres doivent etre lus ensemble, pas l un contre l autre.

Le Lien Avec Les Marches D Actifs Numeriques

Le rapport Citi n est pas un texte crypto au sens grand public. Il parle d institutions, de custody, de CCP, de cut-off. Pourtant, la pression vient aussi de marches qui ne ferment pas. Tant que le risque peut bouger le week-end et que la garantie ne le peut pas, le systeme compensera par de l excès de cash. Les plateformes de derives sur crypto l ont appris a leurs frais, parfois de maniere brutale, lorsque les prix cassent pendant que les rails bancaires dorment.

Des initiatives hors clearing classique vont dans le meme sens. Aave a evoque un marche sur Avalanche ou des institutions eligibles pourraient nantir des actifs financiers tokenises et emprunter un stablecoin sans vendre la position sous-jacente. Ce n est pas le meme univers que DTCC. C est le meme probleme d immobilisation. Pouvoir emprunter contre un titre sans le liquider, pouvoir poster une garantie sans attendre l ouverture de New York, ce sont deux formulations d une seule exigence: la mobilite.

Il serait naif d y voir une convergence immediate. Les contraintes KYC, les eligibilites, les haircuts, les droits en cas de defaut ne se recopient pas d un registre a l autre. Mais le fait que la meme idee circule chez une banque mondiale, chez un depositaire central et chez un protocole de pret dit quelque chose. Le collateral est devenu le cas d usage ou la tokenisation cesse d etre un slogan.

Ce Que Gagnent Vraiment Les Tresors De Banque

Si l on ecarte le vocabulaire, le gain attendu tient en quatre leviers. Premier levier: reduire le cash mort dans les chaines de marge. Deuxieme: raccourcir le prefinancement lie aux fuseaux. Troisieme: reutiliser plus vite un meme titre entre plusieurs usages, dans la limite du droit et des controles. Quatrieme: laisser l actif rapporte jusqu au plus pres du transfert.

Aucun de ces leviers n exige que tout le bilan bascule on-chain. Une amelioration de quelques points de pourcentage sur un stock de 74 milliards, repetee chaque jour, change le compte de resultat. C est pourquoi le chiffre de 346 millions de dollars de manque a gagner annuel, meme s il faut le traiter comme une estimation, parle aux directions financieres. Il traduit une friction en revenu manque.

A l inverse, le risque d execution est classique. Integrer un nouveau rail sans casser les rapprochements. Former les equipes de collateral management. Accorder les modeles de haircut. Eviter qu un titre tokenise soit compte deux fois. S assurer que, en cas de defaut, le transfert soit opposable aussi vite que le jeton a circule. La technologie n annule pas le droit des suretes. Elle le met sous tension.

Les Obstacles Que Le Rapport Ne Maquille Pas

Le premier obstacle est juridique. Representer un titre n est pas transferer le titre. Selon les places, la nature du droit represente, le moment du transfert de propriete et le sort en insolvabilite different. Une lettre de non-action aide. Elle ne remplace pas une harmonisation internationale.

Le deuxieme obstacle est systemique au sens informatique du terme. Les institutions ont des dizaines de livres, de feed de prix, de moteurs d eligibilite. Brancher un registre, meme permissionne, sur cette foret demande du temps. D ou l attrait des solutions qui promettent de ne pas remplacer le negoce.

Le troisieme obstacle est culturel. Les equipes de risque n aiment pas les actifs dont le statut operationnel change plus vite que leurs grilles. Il faudra des historiques de reglement, des incidents documentes, des procedures de reverse, avant que le 77% se transforme en politique interne durable. Un rapport peut accelerer l attention. Il ne signe pas les limites d engagement.

Une Lecture Utile Pour Le Reste Du Marche Crypto

Pour qui observe surtout Bitcoin ou les altcoins, ce rapport peut sembler lointain. Il ne l est pas. Si les institutions apprennent a deplacer de la garantie tokenisee, elles apprennent aussi a traiter le registre comme une couche de post-marche, pas comme un casino. Cela change le type de produits qui peuvent entrer dans un bilan.

Cela change aussi la concurrence. Un fonds monetaire tokenise qui sert de marge concurrence le stablecoin comme instrument de reglement interne, du moins dans le perimetre institutionnel. Un Treasury tokenise concurrence le cash pour certains appels. Un repo on-chain concurrence le financement overnight classique. La question n est plus « la crypto va-t-elle remplacer la banque ». La question devient « quels rails la banque accepte-t-elle pour ne plus laisser 25% de sa garantie dormir ».

Dans cette optique, les echeances d octobre et du quatrieme trimestre 2026 valent davantage que beaucoup de feuilles de route. Soit les flux de production confirment que l on peut nantir, preter et regler sans rupture de droits, soit le 77% restera un indicateur d appétit, pas d infrastructure.

Ce Qu Il Faut Retenir Sans Se Perdre Dans Le Jargon

Le message de Citi est simple a reformuler. Les institutions ont trop de garantie mal placee. Cette mauvaise allocation coute cher. Une partie de la solution consiste a representer des actifs deja acceptes — cash, fonds courts, souverains — sur des rails capables de bouger hors des horaires bancaires classiques. Le repo montre que ce n est plus seulement un discours. DTCC montre que le depositaire central americain entre dans le calendrier. Le reste est une affaire de droit, d integration et de discipline de risque.

On peut etre sceptique sur le rythme. On peut discuter le 346 millions. On peut trouver le 77% trop large. On ne peut plus pretendre que le collateral tokenise est un theme de salon. Trop d acteurs de poids ont mis des transactions de production dans le tube. Trop d argent reste immobile pour que le statu quo soit comfortable.

La suite ne se jouera pas dans un communique. Elle se jouera dans les cut-off qui disparaitront, ou non. Dans les appels de marge du week-end qui cesseront d exiger un mur de cash, ou non. Dans la capacite a baisser le collatéral avance sans augmenter le risque de reglement. Si cette equation tient, le rapport de septembre n aura pas seulement decrit une tendance. Il aura date le moment ou la tokenisation a cesse d etre un projet pour devenir une variable de tresorerie.

En attendant, le chiffre a retenir n est peut-etre pas 77. C est 25. Un quart d actifs qui ne travaillent pas, dans un univers ou chaque point de base compte. Les institutions ont compris que deplacer plus vite une obligation d Etat peut rapporter davantage que d inventer un nouvel actif. C est prosaïque. C est precisement pour cela que le sujet avance.