Imaginez un instant : nous sommes en 2026, la tokenisation des actifs réels explose, la DeFi gère des milliards quotidiennement et soudain… tout s’arrête. Pas à cause d’un hack ou d’un crash, non. Simplement parce que le principal régulateur américain, la SEC, hésite à lâcher du lest. L’exemption à l’innovation promise par Paul Atkins depuis l’été 2025 se fait toujours attendre. Pourquoi un tel retard alors que le secteur crypto semblait enfin trouver grâce aux yeux de Washington ?
Une promesse ambitieuse qui patine
Quand Paul Atkins prend les rênes de la Securities and Exchange Commission en 2025, beaucoup y voient le début d’une nouvelle ère. Fini le style combatif de Gary Gensler, place à une approche plus ouverte envers les technologies blockchain. Très vite, le nom d’exemption à l’innovation commence à circuler dans les couloirs de Washington et sur les forums crypto.
L’idée est simple en apparence : créer un cadre temporaire permettant à certains projets DeFi et aux initiatives de tokenisation d’actifs du monde réel (RWA) d’expérimenter sans craindre immédiatement une procédure d’infraction de la part de la SEC. Une sorte de sandbox américain, mais plus large et plus ambitieux que ceux déjà existants en Europe ou à Singapour.
Le calendrier initial était clair : travaux lancés à l’été 2025, première version fin 2025, mise en application effective dès janvier 2026. Pourtant, nous sommes fin janvier 2026 et l’exemption reste toujours au stade de « nous y travaillons activement ».
Nous y travaillons toujours, évidemment. Nous devons prendre deux fois les mesures avant de trancher une fois pour de bon.
Paul Atkins, président de la SEC
Cette phrase prononcée récemment résume parfaitement l’état d’esprit actuel : prudence maximale.
Les raisons officielles du retard
Interrogé directement sur le sujet, Paul Atkins botte en touche avec élégance. Il évoque la nécessité d’une analyse approfondie, la complexité des produits financiers tokenisés et surtout le besoin de protéger les investisseurs. Des arguments qui, sur le papier, paraissent tout à fait recevables.
Mais quand on gratte un peu, d’autres éléments viennent compliquer le tableau. La SEC ne travaille pas dans une bulle. Elle dialogue régulièrement avec les acteurs historiques de la finance américaine – ceux que l’on surnomme désormais la TradFi (Traditional Finance).
Ce que les grandes banques craignent vraiment :
- Perte de monopole sur l’émission et la gestion de titres financiers
- Concurrence directe des protocoles DeFi sur les rendements
- Risque systémique si la tokenisation s’étend trop rapidement
- Perte de contrôle sur les flux d’information et de transaction
- Érosion progressive de leurs revenus issus des activités de custody et de clearing
Ces craintes ne sont pas nouvelles, mais elles semblent avoir pris une ampleur particulière ces dernières semaines.
Wall Street met la pression
Selon plusieurs sources concordantes, une rencontre récente entre des représentants de la SEC et des poids lourds de Wall Street aurait marqué un tournant. Parmi les participants : des cadres de JPMorgan, de Citadel, de BlackRock et de plusieurs grandes chambres de compensation.
Le message délivré était limpide : une exemption trop large et trop rapide risquerait de créer un précédent dangereux. Les actifs tokenisés pourraient contourner les règles prudentielles, les exigences de KYC/AML et les obligations de transparence qui pèsent sur les acteurs traditionnels.
Certains lobbyistes auraient même employé l’expression « course vers le bas en matière de protection des investisseurs » pour qualifier le scénario catastrophe qu’ils redoutent.
DeFi et RWA : les deux cibles prioritaires
L’exemption à l’innovation vise principalement deux univers :
- La DeFi (finance décentralisée) : protocoles de prêt, d’emprunt, de trading décentralisé, d’assurance, etc.
- La tokenisation RWA : transformation d’actifs réels (obligations d’État, immobilier, créances, actions privées, œuvres d’art…) en tokens circulant sur blockchain.
Ces deux secteurs représentent aujourd’hui les plus grosses opportunités de croissance, mais aussi les plus grandes menaces pour l’ordre établi selon les institutions financières traditionnelles.
La tokenisation RWA pourrait en effet permettre à n’importe quelle entreprise ou collectivité de lever des fonds directement sur blockchain, sans passer par les circuits classiques d’émission de titres et sans recourir systématiquement aux services des grandes banques d’investissement.
Le Congrès dans l’équation
Paul Atkins a été clair : il n’attendra pas nécessairement l’adoption d’une loi complète sur les marchés crypto pour avancer. Cependant, il a ajouté une nuance importante :
Il serait bien que le Congrès donne des orientations.
Paul Atkins
Autrement dit : si les parlementaires pouvaient se mettre d’accord sur un cadre global, la tâche de la SEC serait grandement facilitée. Or, malgré les promesses de la majorité républicaine et l’arrivée de plusieurs élus pro-crypto, le processus législatif reste lent et semé d’embûches.
Le projet FIT21 (Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act) est toujours en navette entre Chambre et Sénat, et les négociations sur certains points cruciaux (notamment la définition de ce qui est security vs commodity) patinent.
SEC et CFTC : vers une meilleure coordination ?
Autre élément à surveiller : la relation entre la SEC et la CFTC. Les deux agences ont signé récemment un mémorandum d’entente renforcé, surnommé par certains médias « Project Crypto ».
L’objectif affiché est d’harmoniser leur approche vis-à-vis des actifs numériques. Concrètement, cela pourrait signifier que les tokens considérés comme des commodities (Bitcoin, Ether, Solana…) relèveraient principalement de la CFTC, tandis que les security tokens resteraient sous l’égide de la SEC.
Cette clarification tant attendue pourrait indirectement faciliter l’adoption de l’exemption à l’innovation, en réduisant les zones grises juridiques.
Impact potentiel sur le marché crypto
Si l’exemption voit finalement le jour dans les prochains mois, plusieurs conséquences sont envisageables :
- Accélération massive des projets RWA aux États-Unis
- Arrivée de nouveaux acteurs institutionnels dans la DeFi
- Explosion du volume de titres tokenisés
- Meilleure intégration entre finance traditionnelle et blockchain
- Possible recentrage géographique de l’innovation crypto vers les USA
À l’inverse, si le retard se prolonge ou si l’exemption finale est vidée de sa substance, plusieurs scénarios sombres se dessinent :
- Fuite continue des développeurs et des capitaux vers des juridictions plus favorables (Singapour, Dubaï, Suisse, Hong Kong…)
- Ralentissement de l’adoption institutionnelle aux États-Unis
- Perte de compétitivité de la finance américaine face à l’Europe et à l’Asie
- Augmentation des tensions entre le Congrès et la SEC
Et pendant ce temps, le marché continue de bouger
Malgré l’incertitude réglementaire, l’écosystème ne reste pas immobile. Plusieurs initiatives privées avancent :
- BlackRock et Franklin Templeton continuent d’étendre leurs fonds tokenisés
- De nouveaux protocoles RWA voient le jour sur Ethereum, Solana et des layer-2
- Des États américains (Texas, Wyoming, Utah) créent leurs propres cadres favorables
- Des stablecoins régulés par des entités étrangères gagnent des parts de marché aux USA
Ces mouvements parallèles montrent que l’innovation ne s’arrête pas aux portes de la SEC. Elle contourne simplement les obstacles.
Que peut-on raisonnablement espérer en 2026 ?
À ce stade, plusieurs scénarios semblent plausibles :
- L’exemption sort dans une version édulcorée d’ici fin Q2 2026
- La SEC attend un vote majeur au Congrès avant de bouger
- L’exemption est remplacée par une série de no-action letters plus limitées
- Le projet est purement et simplement abandonné au profit d’une approche cas par cas
Le scénario le plus probable aujourd’hui semble être le premier : une version restreinte, avec de nombreuses conditions et un champ d’application limité, devrait voir le jour dans les prochains mois.
Conclusion : entre prudence et opportunité manquée
Paul Atkins voulait marquer son mandat par une ouverture raisonnée mais réelle vers l’innovation blockchain. Pour l’instant, c’est plutôt la prudence qui domine.
Entre les pressions de Wall Street, la complexité technique, les enjeux électoraux et la peur d’un scandale type FTX 2.0, la route est semée d’embûches.
Reste à savoir si cette prudence finira par être perçue comme de la sagesse… ou comme une occasion manquée de positionner durablement les États-Unis comme leader mondial de la finance du futur.
Une chose est sûre : les prochains mois seront décisifs. Le secteur crypto retient son souffle… et continue d’innover, avec ou sans feu vert officiel.
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