Hyperliquid Demande CFTC Pour Perpétuels Énergie

Imaginez un week-end où les tensions au Moyen-Orient font exploser les prix du pétrole pendant que les marchés américains traditionnels restent fermés. Les compagnies aériennes, les raffineurs et les fonds ne peuvent rien faire. Pendant ce temps, sur une plateforme décentralisée, les contrats perpétuels liés au brut continuent de s’échanger sans interruption. C’est précisément ce scénario qui a poussé deux acteurs majeurs à interpeller la Commodity Futures Trading Commission. Leur message est clair : il est temps d’intégrer ces instruments dans le cadre réglementé américain.

Une demande officielle pour ouvrir les marchés énergétiques 24 heures sur 24

Le 26 août 2026, le Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont déposé conjointement un document auprès de la CFTC. Ils demandent une voie légale permettant la cotation de contrats perpétuels sur le West Texas Intermediate, le Brent et le gaz naturel Henry Hub. Ces produits existent déjà sur Hyperliquid depuis octobre 2025. Selon le dépôt, ils ont généré plus de 500 milliards de dollars de volume cumulé, un chiffre qui inclut plusieurs classes d’actifs mais met en lumière la vitalité des marchés énergétiques on-chain.

Contrairement aux futures classiques qui expirent à une date précise, les contrats perpétuels n’ont pas d’échéance. Les traders paient ou reçoivent régulièrement des frais de funding destinés à maintenir le prix du contrat proche de celui de l’actif sous-jacent. Cette mécanique permet de conserver une position ouverte indéfiniment sans avoir à rouler le contrat vers le mois suivant. Pour beaucoup d’acteurs, c’est une flexibilité précieuse.

Pourquoi les perpétuels énergétiques comblent un vrai besoin

Le cœur de l’argument repose sur la continuité. Les marchés à terme américains traditionnels ferment le week-end. Or, les événements géopolitiques ne respectent pas ce calendrier. Après les perturbations des exportations énergétiques du 28 février, de nombreux acteurs exposés au pétrole n’ont pu ajuster leurs positions qu’au dimanche soir. Pendant ce temps, les perpétuels sur Hyperliquid continuaient de fonctionner.

Les auteurs du dépôt affirment qu’environ deux tiers de la variation de prix du pétrole entre la clôture du vendredi et la réouverture du dimanche s’étaient déjà produits sur le marché on-chain. Le Brent a ensuite approché les 120 dollars le baril début mars, tandis que le kérosène a doublé en quelques semaines. Ces mouvements illustrent l’importance d’un accès permanent à la couverture.

Les contrats perpétuels offrent une exposition continue au prix sans les contraintes de roulement des futures datés.

Extrait du dépôt joint Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ]

Une étude interne du Hyperliquid Policy Center a comparé les prix des perpétuels bruts avec les niveaux de réouverture du benchmark. Dans près de 75 % des fermetures de week-end analysées, le contrat perpétuel s’est terminé plus près du prix d’ouverture du dimanche que la clôture du vendredi précédent. Mieux encore, aucune dégradation statistiquement significative de la qualité des prix de réouverture du WTI sur le CME n’a été observée après le lancement du contrat crude de trade[XYZ].

Des tailles de contrat plus accessibles

Un autre point souligné concerne l’accessibilité. Un contrat futures WTI standard représente 1 000 barils, soit environ 70 000 dollars de notionnel aux prix récents. En comparaison, la médiane des transactions hors heures sur trade[XYZ] tournait autour de 1 300 dollars. Cette différence de taille ouvre la porte à une plus large gamme de participants, y compris des entreprises de taille moyenne ou des traders individuels sophistiqués.

Le contexte réglementaire actuel de la CFTC

En juin, la CFTC a lancé une consultation publique sur deux sujets liés : l’extension des heures de trading des futures énergétiques classiques et la cotation de contrats perpétuels sur des matières premières physiques ou stockables. L’agence s’intéresse à la fiabilité des prix de référence, aux risques de manipulation, à la surveillance, aux limites de position, aux marges, au clearing et à la protection des clients.

Après avoir reçu des demandes de délai, la commission a reporté la date limite de soumission au 26 août. Le président Michael Selig a insisté sur la nécessité d’un « dossier clair et fondé sur les données ». À ce stade, aucun perpétuel énergétique n’a été approuvé. La consultation n’implique pas automatiquement une autorisation.

Il existe déjà un précédent pour les actifs numériques. En mai, la CFTC a validé le Bitcoin perpétuel de Kalshi, considéré comme le premier contrat de ce type réglementé au niveau fédéral aux États-Unis. Cependant, l’analyse s’est limitée aux produits référencés sur des marchés spot profonds et continus. Les marchés du pétrole et du gaz naturel présentent des spécificités physiques, des systèmes de livraison et des benchmarks différents qui nécessitent un examen distinct.

L’infrastructure on-chain comme solution pour le trading continu

Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] insistent sur une approche neutre technologiquement. Les bourses et chambres de compensation devraient démontrer qu’elles respectent les principes fondamentaux de la CFTC avant d’opérer en continu. Selon eux, les systèmes on-chain permettent déjà de gérer le trading, les contrôles de marge, le clearing, le règlement et la surveillance à toute heure.

Dans le modèle de trade[XYZ], les positions sont financées à l’avance et la marge est recalculée à chaque transaction plutôt qu’à des intervalles planifiés. Les liquidations via carnet d’ordres standard ont couvert 97,9 % du volume notionnel liquidé. Des mécanismes de backstop et de perte en queue ont géré le reste. La transparence de la blockchain facilite une surveillance en temps réel sans imposer de reporting supplémentaire à chaque participant.

Une intégration de données en juillet a permis d’afficher les prix Hyperliquid et trade[XYZ] sur TradingView. Les utilisateurs peuvent ainsi suivre les marchés on-chain de matières premières, d’actions, de devises et de crypto en dehors des heures traditionnelles des bourses.

Les stablecoins comme collatéral le week-end

Un point crucial du dépôt concerne les collatéraux. Les transferts bancaires classiques s’arrêtent le week-end. Les stablecoins et actifs tokenisés peuvent, eux, circuler 24 heures sur 24. La politique actuelle de la CFTC autorise déjà certains actifs numériques dans des transactions de dérivés compensés via un programme pilote. Les futures commission merchants participants peuvent accepter le Bitcoin, l’Ether et des stablecoins éligibles sous conditions de reporting, de capital et de gestion des risques.

Les deux organisations demandent des clarifications sur l’application de ce traitement aux marchés énergétiques. Leur proposition ne vise pas les swaps non compensés, qui restent en dehors du pilote existant. Elles suggèrent également des limites de levier adaptées et des informations en langage clair sur les paiements de funding et les processus de liquidation.

Les défis liés aux horaires conventionnels

Plusieurs règles de la CFTC sont rédigées autour des heures d’ouverture traditionnelles. Des délais se réfèrent au « prochain jour ouvrable ». Le dépôt demande à l’agence d’expliquer comment ces notions s’appliqueraient lorsque la bourse, le système de compensation et le réseau de collatéral fonctionnent sans interruption, y compris la nuit, le week-end et les jours fériés.

La demande finale insiste pour que les opérateurs réglementés puissent utiliser une infrastructure on-chain pour l’exécution, la marge, le clearing, le règlement et la tenue de registres dès lors que ces systèmes satisfont aux principes de base existants.

Un intérêt croissant des acteurs traditionnels

En mai, un partenariat entre Intercontinental Exchange et OKX a montré que les opérateurs établis examinent aussi les produits énergétiques en continu. ICE a accepté de licencier ses prix Brent et WTI pour des contrats perpétuels proposés par OKX sur certains marchés hors États-Unis. Cette initiative confirme que le besoin de liquidité hors heures est reconnu au-delà de l’écosystème crypto.

Les futures datés conserveront leur utilité pour les entreprises qui ont besoin d’un règlement physique, d’une exposition à un mois de livraison précis ou d’une position sur la forme de la courbe des futures. Les perpétuels, eux, s’adressent principalement à ceux qui recherchent une exposition continue au prix sans les contraintes de roulement.

Les enjeux de manipulation et de fiabilité des prix

La CFTC examine attentivement les risques de manipulation et la solidité des prix de référence, surtout pendant les périodes où les marchés physiques sont inactifs. Le dépôt reconnaît ces préoccupations et propose des mesures d’intégrité de marché adaptées. La transparence de la blockchain est présentée comme un atout pour la surveillance, mais les opérateurs américains devraient toujours respecter les règles en matière d’intégrité, de protection des clients et de tenue de registres.

Hyperliquid Policy Center a également déposé le 24 août une contribution sur un cadre pour les perpétuels actions, plaidant pour qu’ils soient traités comme des security futures lorsqu’ils présentent les caractéristiques établies des contrats à terme. Cette démarche montre une volonté plus large d’inscrire les innovations on-chain dans les cadres existants plutôt que d’attendre une législation nouvelle.

Ce que cela pourrait changer pour les entreprises américaines

Si la CFTC ouvre la voie, les raffineurs, les compagnies aériennes, les transporteurs et les fonds pourraient disposer d’un outil supplémentaire pour gérer leur exposition énergétique en dehors des heures classiques. La possibilité d’ajuster les positions le week-end réduirait le risque de gap de prix important à la réouverture. Pour les acteurs plus modestes, la taille réduite des contrats perpétuels offrirait un accès plus granulaire.

Le volume déjà atteint sur les marchés de trade[XYZ] démontre qu’il existe une demande réelle. Plus de 500 milliards de dollars de volume cumulé ne sont pas anodins, même en incluant d’autres classes d’actifs. La capacité des perpétuels à anticiper les mouvements de réouverture du dimanche dans près de 75 % des cas étudiés constitue un argument de poids en faveur de leur utilité informationnelle.

Les prochaines étapes à surveiller

La consultation publique s’est clôturée le 26 août. La CFTC va maintenant analyser les contributions reçues. Rien n’indique pour l’instant qu’une décision rapide sera prise. L’agence a souligné le besoin d’un dossier robuste et fondé sur les données. Les opérateurs intéressés devront démontrer leur capacité à respecter les principes de base en matière de surveillance, de marges, de clearing et de protection des clients.

Le précédent Kalshi pour le Bitcoin montre qu’une approbation est possible pour certains produits non expirants. L’extension aux matières premières énergétiques demandera cependant des analyses spécifiques sur les impacts potentiels sur les marchés physiques et les benchmarks existants.

Une évolution possible du paysage des dérivés énergétiques

L’arrivée éventuelle de perpétuels réglementés sur le pétrole et le gaz naturel aux États-Unis marquerait une étape significative. Elle rapproche deux mondes qui se regardaient encore récemment avec méfiance : la finance traditionnelle des matières premières et les infrastructures de trading on-chain. Si le cadre est bien conçu, les participants pourraient bénéficier d’une liquidité continue tout en restant sous la supervision de la CFTC.

Les auteurs du dépôt insistent sur le fait qu’il n’est pas nécessaire d’attendre une nouvelle loi. Les outils réglementaires existants, combinés à une approche neutre sur le plan technologique, permettraient déjà d’avancer. Reste à voir si la commission partage cette analyse.

Les arguments en faveur de la coexistence des deux formats

Les futures datés et les perpétuels ne sont pas nécessairement en concurrence. Les premiers restent indispensables pour la couverture de mois précis et pour les acteurs qui ont besoin de livraison physique. Les seconds apportent de la flexibilité et de la continuité. L’étude citée dans le dépôt suggère même que l’existence des perpétuels n’a pas détérioré la qualité des prix de réouverture des futures CME.

Cette coexistence pourrait enrichir l’écosystème global de gestion du risque énergétique. Les entreprises disposeraient d’un éventail plus large d’outils adaptés à leurs besoins spécifiques, qu’il s’agisse d’une couverture de long terme ou d’un ajustement rapide en dehors des heures de marché.

La place des stablecoins dans l’écosystème réglementé

L’utilisation de stablecoins comme marge pour des dérivés énergétiques compensés soulève des questions techniques et réglementaires. Le programme pilote actuel de la CFTC offre déjà un cadre pour certains actifs numériques. L’extension à des marchés plus sensibles comme l’énergie nécessitera probablement des exigences renforcées en matière de reporting et de gestion des risques.

Pour les partisans de cette évolution, la capacité de déplacer du collatéral le week-end constitue un avantage majeur pour le fonctionnement d’un marché continu. Sans collatéral mobile 24 heures sur 24, l’intérêt d’un trading permanent s’en trouverait fortement réduit.

Surveillance et transparence on-chain

L’un des arguments récurrents des auteurs du dépôt porte sur la transparence. Chaque transaction, chaque variation de marge et chaque liquidation apparaît sur un registre public. Cette caractéristique faciliterait, selon eux, une surveillance en temps réel par les autorités compétentes. Les opérateurs réglementés resteraient toutefois soumis aux obligations classiques de tenue de registres et de reporting.

La combinaison d’une infrastructure on-chain et d’un cadre réglementaire solide pourrait, dans le meilleur des cas, offrir le meilleur des deux mondes : l’efficacité opérationnelle des systèmes décentralisés et la protection des participants propres aux marchés réglementés.

Les leçons des événements de février et mars

Les perturbations de fin février ont fourni un cas d’école. Pendant que les marchés américains étaient fermés, les perpétuels sur Hyperliquid ont continué à refléter l’évolution des prix. Lorsque les bourses traditionnelles ont rouvert, une partie importante du mouvement s’était déjà produite. Les acteurs qui n’avaient pas accès à ces instruments ont dû subir le gap de prix.

Cet épisode illustre concrètement le coût d’opportunité lié à l’absence de liquidité continue. Dans un monde où les informations circulent en permanence et où les événements géopolitiques peuvent survenir à tout moment, la capacité d’ajuster ses positions hors heures devient un avantage compétitif.

Vers une possible évolution des règles de la CFTC

La consultation en cours force l’agence à se pencher sur des questions pratiques. Comment interpréter la notion de jour ouvrable dans un marché qui ne ferme jamais ? Quelles adaptations sont nécessaires pour les marges et les liquidations en continu ? Comment garantir la fiabilité des prix de référence pendant les périodes d’inactivité des marchés physiques ?

Les réponses à ces questions détermineront en grande partie l’avenir des perpétuels énergétiques aux États-Unis. Le dépôt du 26 août apporte des données concrètes et des propositions opérationnelles. Il reste à la commission de les évaluer dans le cadre plus large de sa mission de protection des marchés et des participants.

Un signal fort pour l’industrie des dérivés on-chain

Au-delà du cas précis de l’énergie, cette démarche envoie un message. Des acteurs issus de l’écosystème Hyperliquid cherchent activement à s’inscrire dans le cadre réglementaire américain plutôt que de rester en marge. Cette approche constructive pourrait influencer d’autres projets et encourager un dialogue plus approfondi entre les innovateurs et les régulateurs.

Le volume déjà généré par trade[XYZ] prouve qu’il existe une demande pour ces produits. La capacité des perpétuels à anticiper les mouvements de réouverture constitue un argument économique solide. Reste à convaincre la CFTC que ces instruments peuvent être intégrés sans compromettre l’intégrité des marchés physiques sous-jacents.

Conclusion provisoire sur une demande stratégique

La demande déposée par le Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] s’inscrit dans un contexte plus large de modernisation des marchés de dérivés. Elle met en lumière les limites des horaires traditionnels face à un monde qui ne dort jamais. Que la CFTC décide d’avancer ou de temporiser, le débat est maintenant ouvert sur la place des contrats perpétuels dans le paysage énergétique américain.

Les prochaines semaines et mois permettront de mesurer l’accueil réservé à ces propositions. En attendant, les marchés on-chain continuent de fonctionner et de démontrer, week-end après week-end, leur capacité à fournir de la liquidité lorsque les salles de marché traditionnelles sont fermées. C’est précisément cette réalité que les auteurs du dépôt invitent les régulateurs à prendre en compte.

L’enjeu dépasse le simple cas des perpétuels énergétiques. Il touche à la manière dont les États-Unis envisagent l’avenir de leurs marchés de matières premières dans un environnement où la technologie permet déjà un trading continu et transparent. La réponse de la CFTC sera scrutée bien au-delà des cercles crypto.