Alors que le secteur du lending décentralisé peinait encore à retrouver ses sommets de fin 2025, un acteur a tiré son épingle du jeu de façon spectaculaire. Curve Finance a vu ses prêts actifs grimper de 68 % au troisième trimestre 2026, passant de 42,18 millions de dollars fin juin à 70,9 millions de dollars au 30 septembre. Cette performance place le protocole au-dessus de son niveau de clôture de l’année précédente, dans un environnement où le marché global reste clairement en retrait.
Une croissance qui tranche avec le reste du marché
Les chiffres publiés par Curve et croisés avec les données DefiLlama dessinent un tableau contrasté. Sur l’ensemble du lending DeFi, les prêts actifs s’élevaient à 32,8 milliards de dollars fin septembre, soit environ 13 % de moins que les 37,5 milliards enregistrés à la fin 2025. Curve, lui, a non seulement rattrapé son retard mais l’a dépassé.
Cette divergence n’est pas anodine. Elle illustre une reprise inégale du crédit décentralisé, où les protocoles capables d’offrir de la flexibilité et de préserver le rendement des collatéraux captent une part croissante des flux. Curve a su se positionner précisément sur ce créneau.
LlamaLend v2, le véritable moteur de la hausse
Selon le protocole, environ 84 % de l’augmentation nette de la dette de lending au cours du trimestre est attribuable à LlamaLend v2. Cette version a été déployée sur Optimism en juin, puis sur le mainnet Ethereum en juillet. Le mois d’août a été particulièrement dynamique, porté par des marchés construits autour de stablecoins générateurs de rendement comme sreUSD, sfrxUSD et syrupUSDC.
Le principe est simple mais puissant : les emprunteurs peuvent utiliser des actifs qui continuent de produire des revenus comme collatéral, sans renoncer à ce rendement. Dans un contexte où chaque point de base compte, cette possibilité change la donne.
Le lending DeFi se redresse de façon inégale. Les capitaux se dirigent vers les endroits où les actifs peuvent continuer à générer du rendement tout en servant de collatéral.
Équipe Curve Finance
Cette citation résume parfaitement la stratégie qui a porté les résultats du trimestre. LlamaLend v2 offre également plus de liberté aux émetteurs de tokens : un marché de prêt n’a plus besoin d’inclure obligatoirement le crvUSD ni en collatéral ni en actif emprunté. Les émetteurs peuvent créer des marchés autour de leurs propres actifs et participer aux frais générés.
Des marchés isolés et une approche progressive
Le déploiement initial sur Optimism a introduit trois marchés isolés : ETH contre wstETH, wstETH contre USDC, et WBTC contre USDC. Au lancement, les plafonds d’emprunt étaient fixés à zéro, ce qui permettait d’abord de déposer des liquidités avant que la gouvernance n’autorise l’emprunt. Chaque marché dispose de ses propres paramètres de collatéral, d’oracles, de limites de dette et de réglages de risque.
Cette architecture granulaire réduit les risques de contagion et permet une gestion plus fine. Les fournisseurs de liquidité peuvent également déposer des tokens de pool tout en continuant à percevoir les frais de trading. Le cadre s’adapte aussi à d’autres actifs productifs, comme les tokens de vaults ou les principal tokens utilisés dans des stratégies à rendement fixe.
Points clés de LlamaLend v2 au troisième trimestre
- Déploiement sur Optimism en juin puis Ethereum mainnet en juillet
- Environ 84 % de la croissance nette des prêts attribuable à cette version
- Forte dynamique en août autour des stablecoins à rendement
- Possibilité de créer des marchés sans crvUSD obligatoire
- Marchés isolés avec paramètres de risque indépendants
Un nouveau marché LP token en préparation
Pour le quatrième trimestre, Curve indique que la demande des émetteurs d’actifs soutient de nouveaux lancements de marchés LlamaLend v2. Parmi les propositions identifiées figure un marché acceptant comme collatéral un token de fournisseur de liquidité reUSD/sfrxUSD.
Concrètement, les détenteurs pourraient emprunter contre leurs tokens LP sans retirer leurs actifs du pool sous-jacent. Ils conserveraient ainsi les revenus du pool tout en accédant à de la liquidité. Le projet reste soumis à un vote de la DAO Curve. En plus du rendement du collatéral, les emprunteurs pourraient recevoir des incitations en CRV, et les émetteurs d’actifs auraient la possibilité d’orienter des récompenses vers certains marchés pour les rendre plus attractifs.
Liquidations progressives et enjeu d’exécution
Un autre élément différenciant de LlamaLend réside dans son mécanisme de liquidation. Au lieu de s’appuyer uniquement sur un prix unique de clôture, le protocole utilise une plage de liquidation. Les emprunteurs choisissent leur levier et la largeur de la fourchette sur laquelle le collatéral se convertit progressivement en actif emprunté.
Une baisse brutale des prix n’entraîne donc pas nécessairement la fermeture immédiate de l’ensemble de la position. Dans des commentaires publiés début octobre, Curve a lié la performance de son mécanisme LLAMMA à la qualité d’exécution des transactions sur Ethereum. L’équipe a souligné que l’upgrade Glamsterdam pourrait favoriser un arbitrage moins coûteux et plus rapide, aidant le mécanisme à suivre les prix de marché pendant que le collatéral traverse sa plage de liquidation.
Les contrôles réalisés sur le mainnet montrent qu’une transaction d’emprunt avec levier consomme environ 1,84 million de gaz, contre 125 000 pour un simple swap de stablecoin. Emprunteurs, liquidateurs et mises à jour d’oracles se disputent le blockspace lors des mouvements de marché violents. Une capacité supplémentaire pourrait faciliter l’inclusion des transactions en période de forte demande, même si Curve reste prudent quant aux éventuelles hausses de coûts liées aux opérations d’état.
La DAO confie la gestion des risques à yRisk
Au cours du trimestre, la DAO Curve a également approuvé un nouveau prestataire de gestion des risques pour le crvUSD et LlamaLend. Le vote du 2 septembre a confié à yRisk un mandat de douze mois couvrant l’examen des collatéraux, la liquidité, la conception des oracles, les risques de concentration et de gouvernance.
Le prestataire peut recommander des plafonds de dette, des paramètres de marché et d’autres contrôles, tandis que la gouvernance Curve et la DAO d’urgence conservent le pouvoir décisionnel final. Le financement prévu s’élève à 125 000 frxUSD et 568 181 CRV, versés via des flux de vesting distincts et révocables d’une durée d’un an.
Cette décision renforce le cadre de supervision d’un protocole qui gagne en taille et en complexité. Elle montre aussi la volonté de la communauté de professionnaliser la gestion des risques sans abandonner le contrôle décentralisé.
Pourquoi cette performance compte pour le marché
La hausse de 68 % des prêts actifs de Curve ne se résume pas à un chiffre isolé. Elle intervient alors que le lending DeFi global reste sous ses niveaux de fin 2025. Cela suggère que la reprise n’est pas uniforme et que les protocoles capables d’innover sur le collatéral productif et la flexibilité des marchés captent une part disproportionnée de l’activité.
Les emprunteurs semblent privilégier les endroits où ils peuvent conserver le rendement de leurs actifs tout en obtenant du crédit. Les émetteurs de tokens, de leur côté, apprécient la possibilité de créer des marchés sur mesure et de participer aux frais. Cette double attractivité explique en grande partie le succès de LlamaLend v2.
Le fait que Curve ait dépassé son niveau de fin 2025 tandis que le secteur global reste en retrait de 13 % renforce l’idée d’une polarisation du marché. Les protocoles qui restent proches du modèle classique de lending peinent davantage, tandis que ceux qui intègrent le yield-bearing collateral et des mécanismes de liquidation plus souples attirent les flux.
Les enjeux fiscaux pour les utilisateurs américains
Curve a également rappelé que les participants américains recevant des récompenses en actifs numériques doivent tenir compte des règles fiscales. L’Internal Revenue Service considère les revenus en actifs numériques comme imposables et exige la conservation des enregistrements des montants reçus et de leur valeur en dollars. Les contribuables doivent répondre « oui » à la question sur les actifs numériques de la déclaration fédérale lorsqu’ils reçoivent des tokens sous forme de récompenses ou de primes.
L’agence distingue la simple détention d’actifs numériques de la réception de récompenses ou de la cession de tokens. Les transactions applicables doivent être déclarées, qu’elles génèrent ou non un gain ou une perte imposable. Ce rappel s’inscrit dans un contexte où les incitations en CRV et autres tokens deviennent plus fréquentes autour des marchés LlamaLend.
Perspectives pour le quatrième trimestre
La demande exprimée par les émetteurs d’actifs laisse entrevoir de nouveaux lancements de marchés dans les prochains mois. Le projet de marché autour du token LP reUSD/sfrxUSD constitue un test intéressant : s’il est approuvé par la DAO, il permettra aux détenteurs de positions de liquidité d’emprunter sans sortir du pool, tout en conservant les revenus associés.
La combinaison de collatéral productif, d’incitations en CRV et de la possibilité pour les émetteurs d’orienter des récompenses pourrait renforcer encore l’attractivité de ces marchés. Tout dépendra toutefois de la gouvernance et de la capacité du protocole à maintenir des paramètres de risque adaptés à la croissance des volumes.
Sur le plan technique, l’évolution d’Ethereum et l’impact potentiel de Glamsterdam sur les coûts et la vitesse d’exécution resteront des points d’attention. Le mécanisme de liquidation progressive de LlamaLend repose en partie sur la capacité des arbitragistes à intervenir rapidement et à moindre coût. Toute amélioration de l’environnement d’exécution pourrait donc profiter indirectement à la robustesse du système.
Une reprise à deux vitesses dans le DeFi lending
Le contraste entre Curve et le reste du marché est frappant. Alors que les prêts actifs globaux restent nettement sous les niveaux de fin 2025, Curve a non seulement comblé l’écart mais l’a dépassé. Cette performance relative s’explique par une série de choix stratégiques : mise en avant des collatéraux générateurs de rendement, architecture de marchés isolés, flexibilité accrue pour les émetteurs, et mécanisme de liquidation plus nuancé.
Dans un environnement où les taux et les rendements sont scrutés de près, la capacité à ne pas forcer les emprunteurs à renoncer au yield de leurs actifs devient un avantage compétitif majeur. LlamaLend v2 a capitalisé sur cette réalité dès son déploiement sur Optimism puis Ethereum.
La suite dépendra de la capacité du protocole à absorber de nouveaux volumes tout en maintenant des standards élevés de gestion des risques. L’arrivée de yRisk comme prestataire dédié pour douze mois s’inscrit dans cette logique de professionnalisation progressive, sans renoncer au caractère décentralisé de la gouvernance.
Ce que retiennent les acteurs du marché
Pour les emprunteurs, l’intérêt est clair : accéder à de la liquidité tout en conservant le rendement de leurs positions. Pour les émetteurs de tokens, la possibilité de créer des marchés sur mesure et de participer aux frais ouvre de nouvelles perspectives de distribution et d’utilité. Pour les fournisseurs de liquidité, le cadre permet de mobiliser des tokens de pool sans renoncer aux frais de trading.
Ces trois publics trouvent leur compte dans l’architecture actuelle de LlamaLend v2. C’est probablement l’une des raisons pour lesquelles la croissance a été aussi marquée au troisième trimestre, notamment en août autour des stablecoins à rendement.
Le marché global du lending DeFi reste, lui, en phase de reconstruction. Les 32,8 milliards de dollars de prêts actifs fin septembre montrent que le chemin vers les niveaux de fin 2025 n’est pas encore parcouru. Dans ce contexte, les protocoles qui innovent sur le collatéral et l’expérience emprunteur se démarquent nettement.
Un signal pour l’ensemble de l’écosystème
La trajectoire de Curve au troisième trimestre envoie un signal au reste de l’écosystème. La reprise du crédit décentralisé n’est pas automatique. Elle favorise les protocoles qui comprennent que les utilisateurs ne veulent plus arbitrer systématiquement entre rendement et liquidité. En permettant de combiner les deux, LlamaLend v2 a capté une part significative de l’activité disponible.
Les prochains mois diront si cette dynamique se poursuit et si d’autres protocoles parviennent à proposer des approches similaires. Pour l’instant, Curve a pris une avance notable en termes de croissance relative, et le marché observe attentivement la suite, notamment autour des nouveaux marchés proposés et de l’évolution des paramètres de risque.
Avec des prêts actifs à 70,9 millions de dollars fin septembre, au-dessus du niveau de fin 2025, et une contribution dominante de LlamaLend v2, Curve Finance a marqué le troisième trimestre d’une empreinte claire. Dans un secteur encore en retrait globalement, cette performance relative mérite d’être suivie de près au cours des prochains mois.
Les éléments techniques liés à l’exécution sur Ethereum, la gouvernance des risques via yRisk et les éventuels nouveaux marchés autour de tokens LP constitueront autant de points d’observation pour évaluer si cette trajectoire peut se prolonger au quatrième trimestre et au-delà. Le lending DeFi entre dans une phase où la différenciation compte plus que jamais, et Curve vient d’en fournir une illustration concrète.
