Coinbase Q4 2025 : Perte de 667 M$ et Mutation Stratégique

Le 13 février 2026, Coinbase a dévoilé ses résultats du quatrième trimestre 2025, et le choc a été violent. Une perte sèche de 667 millions de dollars sur les revenus issus du trading spot a fait l’effet d’une véritable douche froide sur l’ensemble du marché crypto. Alors que beaucoup tablaient sur une continuité de la dynamique haussière observée fin 2025, le géant américain des exchanges centralisés montre aujourd’hui des signes de fragilité… mais aussi les prémices d’une transformation profonde.

Derrière cette annonce brutale se cache une réalité bien plus nuancée : Coinbase n’est plus vraiment l’exchange du petit porteur. La plateforme mute à toute vitesse vers un modèle dominé par les institutionnels, les produits dérivés et les stablecoins. Décryptage complet d’un trimestre qui pourrait bien marquer un tournant décisif dans l’histoire de la première licorne crypto cotée en bourse.

Un quatrième trimestre sous le signe de la désillusion

Les chiffres parlent d’eux-mêmes. Le volume de trading au comptant (spot) a chuté de manière significative par rapport aux trimestres précédents, entraînant une érosion massive des revenus de transaction. Là où les particuliers assuraient autrefois l’essentiel des frais, leur retrait progressif du marché a créé un trou béant dans les comptes de Coinbase.

Concrètement, les revenus issus du trading retail ont plongé de 13 % sur un an. Ce n’est pas une simple correction saisonnière : c’est le symptôme d’un changement structurel profond. La capitalisation totale du marché crypto a perdu plus de 1,1 billion de dollars depuis son pic de fin 2025, provoquant une frilosité généralisée chez les investisseurs particuliers.

Cette contraction brutale des revenus spot n’est pas un accident isolé. Elle s’inscrit dans une tendance de fond : les particuliers, autrefois moteur principal de Coinbase, se font de plus en plus discrets dès que le marché montre des signes de faiblesse.

La fin de l’ère du retail dominant ?

Si l’on observe les données de volumes sur plusieurs années, la bascule est spectaculaire. En 2023, les particuliers représentaient encore la majorité écrasante des échanges sur Coinbase. En 2026, la situation s’est totalement inversée : les institutionnels dominent désormais très largement.

Ce pivot pose une question stratégique majeure : Coinbase peut-il conserver sa rentabilité historique quand ses clients les plus rémunérateurs (les retail) disparaissent progressivement ? La réponse semble être négative à court terme, mais beaucoup plus nuancée sur le moyen et long terme.

« Les volumes records sont là, mais la rentabilité directe s’effrite car les institutionnels négocient des frais bien plus bas que les particuliers. »

Commentaire anonyme d’un analyste financier spécialisé crypto

Les institutionnels, hedge funds, family offices et autres grandes fortunes, préfèrent les OTC desks, les API de trading à haute fréquence et les produits dérivés. Ils génèrent des volumes astronomiques, mais paient des frais dérisoires par rapport à un particulier qui trade 500 $ de Bitcoin avec une carte bleue.

La stratégie « Everything Exchange » en action

Face à cette érosion du trading spot retail, Brian Armstrong et son équipe ont accéléré leur stratégie de diversification. L’objectif affiché est clair : devenir l’« Everything Exchange », c’est-à-dire la plateforme unique pour tous les besoins financiers liés aux actifs numériques et même au-delà.

Plusieurs leviers sont activés simultanément :

• Les produits dérivés (futures, options, perpetuals) via l’intégration progressive des capacités de Deribit
• Le renforcement massif de l’écosystème USDC (Circle étant co-propriétaire avec Coinbase)
• L’arrivée du trading d’actions tokenisées et d’ETF crypto
• Les marchés de prédiction et autres produits structurés

Ces différentes briques permettent à Coinbase de capter de nouveaux flux de revenus qui échappent largement au modèle historique du simple exchange spot.

USDC : l’airbag financier inattendu

Parmi les surprises positives du trimestre, les revenus générés par l’USDC atteignent 364 millions de dollars. Ce n’est plus un simple stablecoin accessoire : c’est devenu l’un des piliers de la rentabilité de Coinbase.

Comment expliquer une telle performance ? Principalement grâce à trois facteurs :

• La croissance continue de la capitalisation de l’USDC
• Une hausse des rendements sur les réserves (obligations du Trésor US)
• Une part de marché qui résiste mieux que prévu face à USDT

Dans un contexte où les revenus transactionnels s’effondrent, cette manne financière tombe à pic. Elle permet à Coinbase de maintenir une trésorerie très confortable (plus de 11 milliards de dollars en liquidités) malgré la perte affichée sur le trading spot.

Hyperliquid : quand la DeFi humilie le CEX

L’un des éléments les plus commentés suite à la publication des résultats est sans conteste la comparaison avec Hyperliquid. Ce protocole DeFi spécialisé dans les perpétuels a généré plus de bénéfices nets que Coinbase au T3 2025, et ce avec une équipe de quelques dizaines de personnes seulement.

Les chiffres sont édifiants :

Cette comparaison cruelle met en lumière deux modèles économiques radicalement différents. D’un côté, une structure lourde avec des coûts fixes importants (salaires, conformité, bureaux, lobbying). De l’autre, une entité DeFi ultra-lean qui capture une part significative du volume mondial de dérivés crypto.

« Hyperliquid génère plus d’argent que Coinbase. »

Tobias Reisner – février 2026

Réaction des marchés et signaux contradictoires

L’action COIN a vécu une séance chaotique après la publication des résultats. Un plongeon initial jusqu’à 135 $ (plus bas de deux ans), suivi d’un rebond vers 147 $. Ce mouvement en dent de scie reflète parfaitement l’incertitude des investisseurs.

Plusieurs éléments expliquent ce rebond partiel :

• Le programme de rachat d’actions de 1,7 milliard $ annoncé par Coinbase
• La trésorerie toujours très solide (11,3 milliards $)
• La croissance continue des segments dérivés et stablecoins

Mais le doute persiste. Les ventes massives d’actions personnelles par Brian Armstrong (plus de 500 millions $ ces 9 derniers mois) interrogent. S’agit-il d’une simple diversification patrimoniale ou d’un signal plus inquiétant ?

Vers une nouvelle identité pour Coinbase ?

Ce trimestre difficile pourrait bien marquer la fin d’une époque pour Coinbase. Celle où l’exchange était avant tout la porte d’entrée grand public vers le Bitcoin et les altcoins. Aujourd’hui, la plateforme semble se repositionner comme un acteur majeur de la finance institutionnelle numérique.

Ce pivot stratégique comporte des risques importants :

• Perte progressive de l’identité « retail-friendly »
• Concurrence accrue sur les segments institutionnels et dérivés
• Dépendance croissante aux rendements des réserves USDC
• Complexification réglementaire

Mais aussi des opportunités considérables :

• Capture d’une part significative du marché des dérivés crypto (estimé à plusieurs trillions $ annuels)
• Positionnement dominant sur le segment stablecoins institutionnels
• Possibilité de devenir la plateforme de référence pour les actifs tokenisés (actions, obligations, immobilier…)
• Avantage concurrentiel grâce à sa régulation américaine et sa cotation Nasdaq

Conclusion : entre crise et renaissance

Les résultats du quatrième trimestre 2025 de Coinbase ne marquent pas la fin du géant américain, mais bien le début d’une nouvelle ère. Celle d’un exchange qui doit apprendre à vivre sans le carburant historique du retail trading frénétique.

Avec plus de 11 milliards de dollars de trésorerie, une marque extrêmement forte et des avancées significatives sur les segments les plus prometteurs (dérivés, stablecoins, tokenisation), Coinbase dispose encore de marges de manœuvre importantes pour réussir sa transformation.

Reste à savoir si Brian Armstrong et son équipe parviendront à convertir ces volumes institutionnels massifs en profits durables, tout en conservant une partie de leur base retail historique. L’année 2026 s’annonce décisive pour répondre à cette question stratégique.

Une chose est sûre : Coinbase n’est plus l’exchange que nous connaissions en 2021. Il devient autre chose. Reste à découvrir exactement quoi.