Circle vs Open USD : Ses Partenaires Créent le Remplaçant

Imaginez bâtir un empire sur un modèle économique si rentable que vos propres alliés décident un jour de le reproduire sans vous. C’est précisément ce qui arrive à Circle en ce mois de juillet 2026. Alors que USDC semblait consolider sa position de stablecoin réglementé de référence, plus de 140 entreprises majeures, dont certains de ses partenaires les plus proches, ont dévoilé Open USD, une alternative conçue pour redistribuer les revenus que Circle gardait jusqu’ici.

La fin d’un modèle ou le début d’une nouvelle ère pour les stablecoins ?

Le 30 juin 2026 restera sans doute comme une date charnière dans l’histoire des cryptomonnaies. Ce jour-là, un consortium impressionnant a lancé Open USD, un stablecoin dollar qui remet profondément en question le modèle économique de Circle. Au-delà des titres sensationnalistes, cette initiative révèle les tensions profondes au sein de l’écosystème des paiements numériques et pose des questions fondamentales sur l’avenir des stablecoins.

Circle, l’émetteur de USDC, a vu son action chuter de près de 18 % en une seule séance suite à cette annonce. Les investisseurs ont immédiatement compris l’enjeu : le cœur du modèle économique de l’entreprise – les intérêts générés par les réserves – est directement attaqué. Mais au-delà des réactions de marché, il convient d’analyser en profondeur les forces en présence, les avantages comparatifs et les scénarios possibles pour l’industrie.

Comprendre le modèle économique de Circle

Pour bien saisir l’impact d’Open USD, il faut d’abord revenir aux fondamentaux du business de Circle. L’entreprise ne gagne pas principalement grâce à des frais de transaction ou à une technologie propriétaire révolutionnaire. Non, son modèle repose sur quelque chose de beaucoup plus simple et pourtant extrêmement puissant : les intérêts générés par les réserves en dollars qui backing USDC.

Avec environ 73 milliards de dollars en circulation pour USDC, ces réserves sont investies dans des bons du Trésor américain à court terme et d’autres actifs liquides. Dans un contexte de taux d’intérêt élevés, cela génère plusieurs milliards de dollars de revenus annuels, représentant près de 96 % du chiffre d’affaires de Circle. C’est une machine à cash d’une efficacité remarquable, avec un risque de crédit quasi nul et des coûts marginaux très faibles.

Le modèle de Circle était si évident que la seule question était de savoir combien de temps les partenaires accepteraient de laisser une seule entreprise empocher ces revenus.

Cette réalité n’échappait pas aux observateurs du secteur. Pourtant, Circle avait réussi à maintenir ce modèle pendant des années grâce à son avance réglementaire, sa liquidité et la confiance accumulée. Mais comme souvent dans la finance, quand un modèle devient trop attractif, les acteurs les plus puissants finissent par vouloir en capturer une plus grande part.

Qui sont les acteurs derrière Open USD ?

La liste des soutiens d’Open USD ressemble à un who’s who du monde de la finance traditionnelle et de la crypto. On y trouve les géants des cartes bancaires (Visa, Mastercard, American Express), les processeurs de paiement (Stripe), les gestionnaires d’actifs (BlackRock), les banques (BNY, Standard Chartered, DBS) et de grands noms de la tech (Google, Shopify). Dans l’écosystème crypto, Coinbase, Ripple, OKX, Solana Labs et Aave font également partie de l’aventure.

Cette coalition impressionnante n’est pas née par hasard. Elle reflète une convergence d’intérêts : les institutions traditionnelles veulent participer à la croissance des paiements en stablecoins sans dépendre d’un émetteur unique, tandis que les acteurs crypto cherchent à institutionnaliser davantage leur écosystème tout en capturant une partie des revenus.

Stripe, en particulier, joue un rôle central. L’entreprise a acquis Bridge, la société à l’origine de l’infrastructure technique, et s’engage à intégrer Open USD comme stablecoin par défaut dans son écosystème. Cela représente un avantage distributionnel majeur, sachant que Stripe traite des milliers de milliards de dollars de paiements chaque année.

Les cinq caractéristiques qui font la force d’Open USD

Open USD ne se contente pas d’être une copie de USDC avec un nom différent. Le projet présente plusieurs innovations structurelles qui pourraient bien changer la donne :

• Émission par un opérateur indépendant : Open Standard, dirigé par un ancien de Stripe, apporte une gouvernance plus neutre.
• Accès gratuit : Pas de frais de mint ou redeem pour les entreprises, ce qui élimine un frein majeur pour l’adoption à grande échelle.
• Partage des revenus : Les intérêts des réserves sont redistribués aux participants après une commission de gestion.
• Multichaîne natif : Lancement prévu sur Solana et d’autres réseaux performants.
• Focus entreprise : Orienté trésorerie et paiements marchands, les segments à plus forte croissance.

Cette dernière caractéristique est particulièrement intéressante. Alors que beaucoup de stablecoins se battent sur le terrain des échanges décentralisés et du trading spéculatif, Open USD cible d’abord les usages réels en entreprise, là où la valeur ajoutée est la plus durable.

Pourquoi le marché a réagi si violemment

La chute de 17 % de l’action Circle n’est pas seulement une réaction émotionnelle. Elle reflète une réévaluation fondamentale des perspectives de l’entreprise. Les analystes qui tablaient sur une valorisation élevée grâce à la croissance continue des revenus des réserves doivent maintenant intégrer un scénario où cette rente est contestée.

Pourtant, il serait prématuré de conclure à la mort de Circle. L’histoire des technologies montre que les premiers entrants conservent souvent des avantages significatifs même face à une concurrence féroce. USDC bénéficie d’une liquidité établie, d’une reconnaissance réglementaire dans plusieurs juridictions et d’une intégration profonde dans de nombreux protocoles DeFi.

La liquidité et la confiance ne se construisent pas en quelques mois, même avec 140 partenaires.

Le rôle de Tether dans cette équation

Dans cette bataille entre stablecoins réglementés, il ne faut pas oublier le géant qui domine encore largement le marché : Tether et son USDT. Avec plus du double de la capitalisation de USDC, Tether opère principalement sur le terrain offshore, les marchés émergents et le trading spéculatif.

Open USD cible précisément le segment réglementé où Circle est fort. Cela pourrait donc fragmenter la croissance future des stablecoins conformes sans affecter directement la position dominante de Tether dans les usages moins réglementés. Cette dynamique à trois vitesses (offshore, réglementé traditionnel, et maintenant réglementé partagé) pourrait définir l’évolution du marché dans les prochaines années.

Les implications pour la DeFi et les paiements machine-to-machine

Au-delà des usages traditionnels, Open USD pourrait accélérer son adoption dans la finance décentralisée grâce à la présence de membres influents comme Aave, MetaMask et Solana Labs. Changer l’actif de réserve d’un protocole DeFi majeur représente un défi technique et de gouvernance, mais l’alignement économique des acteurs pourrait faciliter ces transitions.

Plus encore, le développement des paiements entre agents autonomes (machine payments) représente un nouveau front. Ces flux à haute fréquence et faible marge nécessitent précisément les caractéristiques qu’Open USD met en avant : frais nuls, liquidité élevée et fiabilité. Stripe, Google et les réseaux de cartes étant impliqués, le consortium est bien positionné pour capter cette croissance émergente.

Les défis opérationnels d’un consortium de 140 membres

Si Open USD présente de nombreux atouts sur le papier, sa mise en œuvre concrète représente un défi colossal. Aligner 140 entités aux intérêts parfois divergents sur des questions comme la politique de gel d’actifs, le choix des blockchains supportées ou la gestion des crises de liquidité ne sera pas une mince affaire.

L’histoire du consortium Centre, qui unissait initialement Circle et Coinbase, montre les difficultés de la gouvernance partagée. Ce précédent rend sceptiques certains observateurs quant à la capacité d’Open Standard à exécuter efficacement sa vision. Les consortiums ont souvent tendance à avancer lentement et à privilégier le compromis sur l’innovation rapide.

L’environnement réglementaire comme facteur décisif

Le GENIUS Act de 2025 a été le catalyseur qui a rendu possible cette explosion de projets de stablecoins réglementés. En clarifiant le cadre légal, il a réduit les risques pour les institutions traditionnelles d’entrer dans le jeu.

Cependant, ce même cadre impose des contraintes, notamment l’interdiction de verser directement des rendements aux particuliers, ce qui explique pourquoi Open USD redistribue les revenus aux entreprises participantes plutôt qu’aux utilisateurs finaux. En Europe, MiCA continue de façonner le paysage, avec des exigences strictes qui favorisent les acteurs ayant déjà investi dans la conformité.

Circle possède ici un avantage significatif : des années d’audits, de relations bancaires et une expérience éprouvée lors de la crise bancaire de 2023. Ces éléments ne s’acquièrent pas du jour au lendemain, même avec le soutien de BlackRock ou de Visa.

Analyse comparative : Open USD vs USDC vs USDT

Dans un marché qui devrait atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars d’ici 2030 selon les projections de Citi et BNY, il y a potentiellement de la place pour plusieurs leaders. La question n’est pas forcément de savoir qui va « gagner » mais comment le marché va se segmenter.

USDT domine les usages offshore et spéculatifs, USDC conserve une avance dans le segment réglementé institutionnel, tandis qu’Open USD pourrait capturer une part croissante des paiements d’entreprise et du commerce électronique grâce à son modèle de partage des revenus et son intégration native avec les grands processeurs.

Les stratégies de défense possibles pour Circle

Face à cette menace, Circle dispose de plusieurs leviers. Le plus évident consiste à étendre le partage de revenus avec ses partenaires clés pour réduire l’attrait d’Open USD. Cependant, cela impliquerait une compression significative des marges et une réorientation stratégique majeure.

Une autre voie consiste à capitaliser sur son avance réglementaire et opérationnelle. Tant qu’Open USD n’a pas démontré sa capacité à maintenir un peg pendant une crise majeure ou à gérer des volumes institutionnels massifs, USDC conserve un avantage en termes de confiance.

Circle pourrait également accélérer son développement sur la couche infrastructure, en investissant dans des solutions de settlement propriétaires ou en s’engageant plus profondément dans l’écosystème des paiements machine-to-machine.

Impact sur l’écosystème crypto plus large

Cette évolution vers des stablecoins à gouvernance partagée et revenus redistribués pourrait avoir des effets positifs sur l’adoption globale. En rendant les stablecoins plus attractifs pour les entreprises, elle accélère l’intégration de la blockchain dans les flux financiers traditionnels.

Pour les utilisateurs finaux, cela pourrait se traduire par de meilleurs services, une plus grande interopérabilité et potentiellement des coûts réduits. Cependant, la fragmentation entre différents stablecoins pose aussi des défis en termes de liquidité et de complexité pour les protocoles DeFi.

Perspectives à moyen terme

Les prochains mois seront cruciaux. Le succès d’Open USD dépendra de sa capacité à tenir ses promesses de lancement cette année, de l’intégration effective par Stripe et Shopify, et de la réaction de Circle.

Si le consortium parvient à naviguer les complexités de gouvernance et à obtenir les approbations réglementaires nécessaires, il pourrait effectivement capturer une part significative de la croissance future. Dans le cas contraire, Circle pourrait consolider sa position en démontrant une fois de plus sa résilience.

Quoi qu’il arrive, cette annonce marque la fin de l’ère où un seul émetteur pouvait capturer l’essentiel de la valeur créée par les stablecoins. Les participants à l’écosystème exigent désormais une plus grande part du gâteau, et ils ont les moyens de construire leurs propres solutions.

Cette mutation reflète la maturité croissante du secteur. Les stablecoins ne sont plus seulement des outils spéculatifs ou des ponts vers la DeFi, mais deviennent une infrastructure financière sérieuse, avec tous les enjeux de pouvoir, de gouvernance et de répartition de la valeur que cela implique.

Pour les investisseurs, les entrepreneurs et les utilisateurs, cette période de transition offre à la fois des risques et des opportunités. Comprendre les dynamiques en jeu est essentiel pour naviguer dans ce nouvel environnement des monnaies numériques.

En conclusion, Open USD ne signe pas nécessairement la fin de Circle, mais il redéfinit profondément les règles du jeu. La capacité des différents acteurs à exécuter leur vision, à maintenir la confiance et à innover continuellement déterminera qui dominera le marché des stablecoins dans les années à venir. L’histoire ne fait que commencer, et elle promet d’être passionnante.

Ce bouleversement illustre parfaitement comment l’innovation dans la blockchain ne vient pas seulement des startups agiles mais aussi des coalitions d’acteurs établis qui décident de reprendre le contrôle de la valeur qu’ils contribuent à créer. Dans cette nouvelle ère, la collaboration devient une arme concurrentielle aussi puissante que la technologie elle-même.

Les observateurs du marché devront suivre de près plusieurs indicateurs : le volume effectivement migré vers Open USD, l’évolution des parts de marché de USDC, les renouvellements de partenariats chez Circle, et bien sûr la performance opérationnelle du nouveau venu. Chaque trimestre apportera de nouvelles pièces à ce puzzle complexe qui redessine l’avenir de la finance numérique.