MSTR en Death Cross : mNAV Négatif

Imaginez une entreprise qui a misé l’intégralité de sa stratégie sur Bitcoin, accumulant des milliards en BTC au point de devenir l’un des plus grands holders corporatifs. Pendant des mois, son action surfait sur une prime confortable, valorisant l’entreprise bien au-delà de la valeur de ses cryptos. Et puis, brutalement, tout bascule : la prime s’évapore, une valeur clé passe dans le rouge, et les indicateurs techniques hurlent à la vente. C’est exactement ce qui arrive à MicroStrategy en cette fin décembre 2025.

Le titre MSTR vient de former un death cross, ce signal baissier redouté, tandis que son mNAV enterprise – une métrique essentielle pour évaluer la prime sur les holdings Bitcoin – est devenu négatif pour la première fois. Ajoutez à cela une dilution massive des actionnaires et une dépendance totale à un Bitcoin en pleine correction, et vous obtenez un cocktail explosif. Mais qu’est-ce que cela signifie vraiment pour les investisseurs ? Plongeons dans les détails.

MicroStrategy face à une tempête parfaite

Depuis que Michael Saylor a transformé MicroStrategy en un véhicule d’exposition à Bitcoin, l’action a vécu des montagnes russes historiques. Des sommets stratosphériques en 2024 aux chutes vertigineuses actuelles, le titre reflète fidèlement les humeurs du marché crypto. Mais cette fois, plusieurs signaux convergent vers un scénario particulièrement sombre.

Le 26 décembre 2025, alors que Bitcoin rebondissait timidement autour des 87 000 dollars, MSTR grimpait légèrement à 160 dollars. Un soulagement de courte durée ? Probablement, car les fondamentaux se dégradent à vue d’œil.

Le mNAV enterprise passe négatif : fin de la prime

L’un des indicateurs les plus suivis par la communauté Bitcoin Treasuries est le mNAV, ou multiple sur la valeur nette d’actif. Il mesure la prime (ou la décote) à laquelle l’action se traite par rapport à la valeur de ses Bitcoins détenus.

Pour la première fois de son histoire récente, le mNAV enterprise de MicroStrategy est tombé à 0,988. Cela signifie que la valeur d’entreprise (capitalisation + dette) est désormais inférieure à la valeur de ses holdings Bitcoin, estimés à environ 59,7 milliards de dollars pour une valeur d’entreprise de 59 milliards.

En d’autres termes, le marché ne accorde plus aucune prime à la stratégie Bitcoin de l’entreprise. Pire, il commence à intégrer une légère décote.

Quand le mNAV enterprise passe sous 1, c’est un signal clair : les investisseurs ne croient plus que MicroStrategy vaut plus que la somme de ses Bitcoins.

Le mNAV basé sur la simple capitalisation boursière est encore plus sévère, à 0,763. Cela reflète une perception de plus en plus négative du titre, indépendamment de la dette.

La chute de Bitcoin, principal coupable

La raison principale de cette érosion de la prime ? La correction brutale de Bitcoin. Parti de son sommet annuel à 126 200 dollars, le BTC cote désormais autour de 87 000-88 000 dollars, soit une chute de plus de 30 %.

MicroStrategy, qui détient une quantité massive de BTC financée en grande partie par de la dette convertible et des émissions d’actions, subit cette baisse de plein fouet. Chaque point de pourcentage perdu par Bitcoin se traduit directement par des milliards en moins sur la valeur de ses actifs.

Mais ce n’est pas tout. Le marché commence à s’interroger sur la viabilité à long terme de cette stratégie dans un contexte de taux d’intérêt élevés et de volatilité persistante.

Dilution massive : plus de 267 millions d’actions

L’un des points les plus critiqués par les investisseurs est la dilution continue des actionnaires. MicroStrategy utilise des programmes at-the-market (ATM) pour lever des fonds en émettant de nouvelles actions, qu’elle utilise ensuite pour acheter davantage de Bitcoin.

Le nombre d’actions en circulation est passé de 93,2 millions en 2022 à plus de 267 millions aujourd’hui. Une multiplication par près de trois en trois ans.

Et ce n’est pas fini : l’entreprise dispose encore de plus de 11,8 milliards de dollars autorisés dans ses programmes ATM. Autant dire que la dilution devrait se poursuivre tant que le prix de l’action le permettra.

Pour les actionnaires historiques, cela signifie une part du gâteau de plus en plus petite, même si la taille globale augmente grâce aux achats de Bitcoin.

Death cross sur MSTR : un signal technique majeur

Sur le plan technique, la situation n’est guère plus reluisante. Le titre MicroStrategy a formé un death cross sur son graphique trois jours : la moyenne mobile 50 périodes a croisé à la baisse la moyenne mobile 200 périodes.

Ce pattern, souvent considéré comme un signal baissier puissant, s’est historiquement accompagné de fortes corrections sur MSTR. Le titre a déjà perdu le support clé à 230 dollars et plongé sous le niveau de retracement Fibonacci 61,8 %.

Les prochains objectifs baissiers se situent à 126 dollars (retracement 78,6 %), puis potentiellement le seuil psychologique des 100 dollars.

Bitcoin en patterns baissiers : mauvais présage pour MSTR

Puisque MicroStrategy est essentiellement un proxy Bitcoin leverage, l’évolution du BTC reste déterminante. Or, Bitcoin lui-même montre des signes techniques préoccupants.

Le graphique journalier présente un death cross et une figure de pennant baissier. Une cassure par le bas pourrait envoyer Bitcoin vers son plus bas récent à 80 000 dollars, voire plus bas.

Dans un tel scénario, la pression sur MSTR serait extrême, avec un risque de spirale baissière auto-renforcée : chute du BTC → baisse de la valeur des holdings → érosion de la prime → chute de MSTR → nouvelles émissions pour acheter du BTC à bas prix → dilution → etc.

La stratégie Saylor : génie ou folie ?

Michael Saylor reste convaincu que Bitcoin est l’actif ultime et que MicroStrategy deviendra une sorte de “Bitcoin Development Company”. Sa vision à long terme n’a pas changé : accumuler le plus de BTC possible, quoi qu’il en coûte.

Cette approche a fonctionné brillamment pendant la phase haussière, faisant de MSTR l’une des actions les plus performantes de la décennie. Mais dans un marché baissier prolongé, elle expose l’entreprise à des risques considérables.

Bitcoin est l’avenir de l’argent. Nous allons continuer à acheter et à hodl indéfiniment.

Michael Saylor (paraphrase)

Les critiques pointent du doigt le manque de diversification, la dette croissante, et surtout la dilution qui pénalise les actionnaires. Certains estiment que la stratégie fonctionne uniquement dans un marché haussier perpétuel – ce qui n’existe pas.

Perspectives pour 2026 : rebond ou capitulation ?

Plusieurs scénarios sont possibles pour MicroStrategy en 2026.

Dans un scénario haussier, un rebond franc de Bitcoin au-dessus des 100 000 dollars pourrait restaurer la prime et propulser MSTR vers de nouveaux sommets. La dilution serait alors perçue comme une opportunité d’avoir acheté du BTC “à crédit” à bon prix.

Dans un scénario baissier prolongé, en revanche, la spirale de dilution et de décote pourrait s’accélérer, menaçant même la solvabilité à long terme si les taux restent élevés.

Un scénario intermédiaire, le plus probable à court terme, serait une consolidation prolongée autour des niveaux actuels, avec MSTR évoluant comme un Bitcoin légèrement leverage mais avec une décote persistante.

Que retenir pour les investisseurs ?

MicroStrategy reste un pari directionnel pur sur Bitcoin, avec un levier important mais aussi des risques spécifiques (dilution, gouvernance, dette).

Le passage du mNAV enterprise en territoire négatif et la formation d’un death cross constituent des avertissements sérieux. Ils suggèrent que le marché doute de plus en plus de la pérennité de la stratégie actuelle dans l’environnement présent.

Pour ceux qui croient fermement à une reprise imminente de Bitcoin, MSTR pourrait offrir un point d’entrée intéressant avec une décote historique. Pour les plus prudents, mieux vaut attendre des signes clairs de retournement.

Une chose est sûre : 2026 s’annonce décisif pour la thèse d’investissement MicroStrategy. Soit la stratégie Saylor triomphe définitivement, soit elle devra évoluer face à une réalité plus complexe que prévu.

Le monde crypto retient son souffle.