Michael Saylor et MicroStrategy en perte : risque crypto ?

Le Bitcoin vient à nouveau de plonger sous un seuil psychologique important et, avec lui, une figure légendaire du secteur semble vaciller : Michael Saylor. L’homme qui a fait de MicroStrategy le véhicule d’investissement Bitcoin le plus célèbre au monde affiche aujourd’hui des pertes latentes conséquentes. Pour beaucoup d’observateurs, cette situation n’est qu’une simple fluctuation passagère. Pour d’autres, elle pose une question beaucoup plus inquiétante : et si la plus grosse poche de bitcoins corporate devenait, paradoxalement, une source de danger systémique pour l’ensemble du marché crypto ?

Quand la conviction devient vulnérabilité

Depuis août 2020, MicroStrategy ne se contente plus d’être une société de business intelligence. Elle est devenue, aux yeux de nombreux investisseurs, le proxy Bitcoin coté en bourse par excellence. Michael Saylor a opéré une mue spectaculaire : transformer la trésorerie de l’entreprise en une immense réserve de bitcoins, financée par tous les moyens possibles.

Cette stratégie, longtemps adulée par la communauté crypto, repose sur une conviction quasi philosophique : le Bitcoin serait l’actif de réserve de valeur ultime du XXIᵉ siècle, supérieur à l’or, aux obligations d’État ou à la trésorerie cash. Pendant des années, cette thèse a semblé imparable. Mais quand la réalité du marché rattrape l’idéologie, les fissures apparaissent.

Des chiffres qui font mal

À ce jour, MicroStrategy détient environ 770 000 BTC. Le prix moyen d’acquisition pondéré se situerait entre 74 000 $ et 78 000 $ selon les différentes tranches d’achat. Lorsque le Bitcoin stagne durablement sous ces niveaux, ou pire, lorsqu’il les casse à la baisse, la réalité comptable devient cruelle.

En normes comptables américaines (US GAAP), les cryptomonnaies sont traitées comme des actifs incorporels à durée de vie indéfinie. Cela signifie que les pertes latentes doivent être constatées immédiatement via des dépréciations, tandis que les plus-values latentes ne peuvent pas être comptabilisées tant qu’elles ne sont pas réalisées. Résultat : même si le Bitcoin rebondit violemment demain, MicroStrategy ne pourra pas annuler les dépréciations déjà passées.

Ces chiffres montrent une réalité inconfortable : MicroStrategy est aujourd’hui en situation de moins-value latente significative. Mais est-ce suffisant pour parler de danger imminent ? Pas vraiment.

Pas de liquidation automatique… mais un symbole fort

L’un des scénarios les plus redoutés par les observateurs est celui d’une vente forcée massive de bitcoins par MicroStrategy. Avec un stock représentant environ 3,7 % de l’offre totale en circulation, une telle opération ferait très mal au carnet d’ordres.

Pourtant, la structure financière de l’entreprise rend ce scénario très improbable à court et moyen terme :

• Les dettes sont majoritairement des convertibles à long terme
• Aucun collatéral Bitcoin n’est engagé sur des prêts avec appels de marge
• Pas de covenants financiers liés directement au prix du BTC
• Des échéances obligataires très étalées dans le temps
• Une trésorerie opérationnelle qui, même réduite, existe toujours

En clair : sauf cataclysme absolu combinant à la fois un effondrement du Bitcoin, une crise de liquidité interne et une impossibilité totale de refinancer, MicroStrategy n’est pas obligée de vendre ses bitcoins.

« Nous considérons le Bitcoin comme un actif stratégique à très long terme. La volatilité de court terme n’est qu’un bruit de fond dans un cycle pluri-décennal. »

Michael Saylor – divers interviews 2024-2026

Cette citation résume parfaitement la posture de Saylor : une forme de hodl idéologique. Tant que l’entreprise peut honorer ses échéances sans vendre, elle continuera de conserver ses bitcoins.

Le vrai risque : psychologique et symbolique

Si le risque structurel immédiat reste limité, le vrai danger est ailleurs : dans la perception.

Michael Saylor et MicroStrategy sont devenus des totems pour une partie importante de la communauté Bitcoin. Ils incarnent la stratégie « corporate treasury Bitcoin » que de nombreuses entreprises ont copiée à plus petite échelle (Tesla pendant un temps, Block, Semler Scientific, etc.).

Si MicroStrategy devait, pour une raison quelconque, être contrainte de liquider une partie significative de ses avoirs, le message envoyé au marché serait dévastateur :

• « Même le plus fervent défenseur du Bitcoin a craqué »
• « La thèse de la réserve de valeur ultime est remise en cause »
• « Les institutionnels peuvent perdre confiance »

À l’inverse, tant que MicroStrategy continue de tenir bon malgré les pertes comptables, elle agit comme un point d’ancrage psychologique pour le marché. Elle démontre qu’il existe des mains fortes qui ne vendront pas, même sous forte pression.

Comparaison avec les précédentes crises systémiques

Pour mieux comprendre la situation actuelle, il est utile de la comparer aux véritables moments de danger systémique que le marché crypto a connus :

Cette comparaison montre que le cas MicroStrategy est très éloigné des profils qui ont historiquement provoqué des crises systémiques majeures dans l’écosystème.

Et demain ? Scénarios possibles

Plusieurs trajectoires se dessinent pour MicroStrategy dans les 12 à 36 prochains mois :

• Scénario 1 – Rebond du Bitcoin : le BTC repasse durablement au-dessus de 85-90 000 $. Les dépréciations sont absorbées par le temps et la valorisation boursière de MSTR explose à nouveau.
• Scénario 2 – Stagnation basse : Bitcoin oscille entre 50 000 et 75 000 $ pendant 18-24 mois. MicroStrategy subit des dépréciations supplémentaires mais survit grâce à sa structure de dette longue.
• Scénario 3 – Choc macro + crise de confiance : combinaison d’une récession mondiale, d’un effondrement du crédit convertible et d’une perte de confiance des actionnaires. C’est le seul scénario qui pourrait réellement forcer une liquidation partielle.

Le scénario 3 reste, à ce stade, le moins probable des trois.

Leçons pour les investisseurs particuliers

L’histoire de MicroStrategy et de Michael Saylor offre plusieurs enseignements précieux, même pour les investisseurs retail :

• La conviction forte est une arme à double tranchant
• La structure de capital est souvent plus importante que le prix spot à court terme
• Les dépréciations comptables peuvent créer une distorsion entre valeur intrinsèque et valorisation boursière
• Le symbole et la psychologie jouent un rôle majeur dans les marchés crypto
• Il n’existe pas de position « trop grosse pour tomber »… mais certaines sont plus solides que d’autres

Ces leçons sont particulièrement utiles dans un marché où la narration et la confiance pèsent parfois plus lourd que les fondamentaux immédiats.

Conclusion : ni catastrophe imminente, ni position invincible

MicroStrategy n’est ni au bord du gouffre, ni intouchable. La société traverse une phase délicate mais gérable grâce à une structure financière prudente sur le moyen-long terme. Le vrai risque, aujourd’hui, est davantage symbolique que mécanique.

Tant que Michael Saylor et son équipe maintiendront leur cap idéologique et leur capacité à refinancer ou à tenir leurs échéances, MicroStrategy continuera de jouer son rôle ambigu : à la fois stabilisateur passif (par sa simple présence) et potentiel amplificateur de panique (en cas de craquement inattendu).

Le marché observe, tendu. Mais pour l’instant, la conviction de Saylor semble toujours plus forte que les chiffres rouges qui s’affichent dans les reporting trimestriels.

Et vous, comment percevez-vous cette situation ? MicroStrategy est-elle toujours un totem rassurant… ou commencez-vous à y voir les prémices d’un risque caché ?