Imaginez : en plein mois de février 2026, le Bitcoin, ce géant habitué aux sommets, dégringole soudain de plus de 22 % en à peine deux jours. De 77 000 dollars, il touche les 60 000 dollars, semant la panique chez les investisseurs du monde entier. Tout le marché crypto suit le mouvement, avec des altcoins qui s’effondrent et des liquidations en cascade. Mais au-delà des gros titres alarmistes, une question brûlante persiste : qui ou quoi a vraiment provoqué cette descente aux enfers aussi rapide et violente ?
Beaucoup pointent du doigt les facteurs macroéconomiques, les sorties massives des ETF ou encore la peur générale sur les marchés. Pourtant, une explication plus technique et souvent méconnue émerge avec force : le rôle des market makers et leurs fameuses positions en gamma négatif. Ces acteurs discrets, essentiels à la fluidité des échanges, auraient involontairement transformé une simple correction en véritable krach éclair. Décryptons ensemble ce mécanisme fascinant et parfois destructeur.
Quand les gardiens de la liquidité deviennent accélérateurs de chute
Les market makers, ou teneurs de marché, sont ces entités (souvent des firmes spécialisées) qui garantissent en permanence des prix d’achat et de vente sur les plateformes. Sans eux, les ordres ne s’exécuteraient pas aussi vite, et les spreads seraient bien plus larges. Leur gagne-pain ? Principalement le spread bid-ask, cette petite différence qu’ils empochent sur chaque transaction.
Mais pour survivre dans un actif aussi volatil que le Bitcoin, ils ne se contentent pas de poster des ordres. Ils se couvrent systématiquement via des dérivés, notamment les options. Et c’est précisément là que les choses deviennent intéressantes… et dangereuses.
Les bases du gamma en quelques mots :
- Le delta mesure la sensibilité du prix d’une option au prix du sous-jacent (Bitcoin ici).
- Le gamma mesure la variation du delta lui-même quand le prix bouge.
- Un gamma positif = la position devient plus rentable quand le marché bouge dans le bon sens.
- Un gamma négatif = les pertes s’accélèrent quand le marché bouge contre vous, forçant des ajustements massifs.
Quand les market makers se retrouvent short gamma (gamma négatif), chaque baisse du Bitcoin les oblige à vendre davantage pour rester neutres. Et plus le prix chute, plus ils vendent. C’est un cercle vicieux auto-renforçant.
Retour sur le crash de février 2026 : les faits bruts
Entre le 4 et le 6 février 2026, le cours du Bitcoin passe de 77 000 $ à un plus bas proche de 60 000 $. En moins de 48 heures, c’est une chute de 22 % qui entraîne des liquidations records et une vague de peur extrême sur l’ensemble du secteur. Le marché rebondit ensuite rapidement vers les 70 000 $, mais le traumatisme reste.
Ce n’est pas la première fois que le Bitcoin connaît une telle volatilité. Pourtant, cette correction a quelque chose de particulier : sa vitesse et son intensité. Les ETF Bitcoin ont connu des sorties importantes, les mineurs ont vendu sous pression, mais un élément clé semble avoir joué le rôle d’amplificateur : la concentration massive de positions options dans la zone 60 000 – 75 000 $.
« La présence d’environ 1,5 milliard de dollars d’options à gamma négatif entre 75 000 $ et 60 000 $ a joué un rôle clé dans l’accélération de la chute du Bitcoin. Cela explique aussi pourquoi le marché a fortement rebondi une fois que la dernière grosse concentration de gamma négatif, autour de 60 000 $, a été déclenchée et digérée. »
Markus Thielen, fondateur de 10x Research
Cette citation résume parfaitement le phénomène. Les market makers, en tant que contreparties principales des acheteurs d’options, se sont retrouvés piégés dans une position short gamma massive. Dès que le prix a commencé à glisser, ils ont dû vendre du spot et des futures pour hedger, alimentant la baisse.
Short gamma : anatomie d’un cercle vicieux
Pour bien comprendre, prenons un exemple concret. Imaginons qu’un gros fonds achète massivement des calls (options d’achat) à strike 70 000 $. Les market makers vendent ces calls et, pour se protéger, achètent du Bitcoin spot ou futures (delta hedging). Tant que le prix reste stable ou monte légèrement, tout va bien.
Mais si le prix commence à baisser, le delta des calls vendus diminue, et le gamma négatif force les market makers à vendre du Bitcoin pour réduire leur exposition. Plus le prix baisse vite, plus le gamma les oblige à vendre massivement. Résultat : la baisse s’accélère d’elle-même.
- Phase 1 : prix stable → hedging modéré
- Phase 2 : première baisse → vente pour hedger
- Phase 3 : baisse accélérée → ventes massives automatiques
- Phase 4 : cassure des niveaux clés → panique générale et liquidations
- Phase 5 : une fois le gamma « lavé » → rebond violent car plus de ventes forcées
C’est exactement ce schéma qui s’est produit début février 2026. La zone entre 75 000 $ et 60 000 $ était truffée de positions short gamma estimées à 1,5 milliard de dollars notionnels. Une vraie bombe à retardement.
Pourquoi cette concentration de gamma était-elle si dangereuse ?
Les marchés crypto sont encore jeunes comparés aux marchés traditionnels. La profondeur du carnet d’ordres reste limitée, surtout sur les exchanges décentralisés ou certains spots. Quand des acteurs institutionnels massifs (market makers) vendent simultanément plusieurs centaines de millions de dollars de BTC, l’impact est immédiat.
De plus, les options sur Bitcoin se sont énormément développées depuis 2024-2025. Deribit, OKX, Binance et même le CME concentrent des milliards en open interest. Les investisseurs institutionnels achètent des puts pour se protéger ou des calls spéculatifs. Les market makers absorbent ces flux… jusqu’à ce que le vent tourne.
Facteurs aggravants en février 2026 :
- Sorties nettes importantes des ETF Bitcoin
- Sentiment macro prudent (taux, inflation, géopolitique)
- Ventes forcées de mineurs sous pression financière
- Effet domino des liquidations de positions levier
- Concentration historique de gamma négatif dans une zone clé
Chacun de ces éléments aurait pu provoquer une correction. Ensemble, et avec l’ajout du short gamma massif, ils ont créé un cocktail explosif.
Le rebond inattendu : quand le gamma change de camp
Une fois le prix descendu sous les 60 000 $, la plupart des clusters de gamma négatif ont été « digérés ». Les market makers n’avaient plus besoin de vendre pour hedger. Au contraire, certains ont dû racheter pour équilibrer leurs books. Résultat : un rebond très rapide vers les 70 000 $ en quelques jours seulement.
C’est la signature classique d’un marché dominé par le gamma : les mouvements deviennent exagérés à la baisse comme à la hausse. Le Bitcoin n’est pas le seul actif concerné – on observe le même phénomène sur les actions tech ou les indices quand les dealers options sont très exposés.
« Les market makers peuvent amplifier les rallyes autant que les chutes. Une fois le gamma lavé, ils deviennent acheteurs nets. »
Observation classique des traders options
Ce rebond post-crash illustre bien la dualité du gamma : destructeur en phase baissière, propulsif en phase haussière.
Leçons à retenir pour les investisseurs crypto
Ce crash de février 2026 n’est pas un simple accident. Il révèle la maturité croissante mais encore fragile des marchés dérivés crypto. Voici quelques enseignements concrets :
- Surveillez les niveaux de gamma : des outils comme ceux de 10x Research, Greeks.live ou SpotGamma (adapté crypto) peuvent donner des alertes précieuses.
- Évitez l’effet levier excessif : les liquidations forcées aggravent toujours les mouvements gamma.
- Comprenez les clusters d’options : les zones à forte concentration (max pain, strikes populaires) deviennent des aimants ou des répulsifs de prix.
- Restez patient : après un washout gamma, les rebonds sont souvent puissants mais pas toujours durables.
- Diversifiez vos sources : ne vous fiez pas qu’aux prix spot ; regardez les open interest, le funding rate, le skew des options.
Pour les traders options, c’est aussi un rappel : vendre des options n’est pas « gratuit ». Le risque gamma peut transformer une stratégie theta-positive en cauchemar overnight.
Perspectives : le gamma va-t-il continuer à dominer ?
À mesure que le marché crypto attire plus d’institutionnels, les volumes d’options explosent. Cela signifie que les phénomènes gamma deviendront plus fréquents et plus intenses. Les market makers, même les plus sophistiqués, ne peuvent pas toujours anticiper les flux retail ou les black swans macro.
Certains analystes estiment que 2026 pourrait voir d’autres épisodes similaires, surtout autour des expirations trimestrielles ou lors de décisions réglementaires majeures. D’autres, plus optimistes, pensent que la liquidité globale va s’améliorer et atténuer ces effets.
Quoi qu’il en soit, une chose est sûre : ignorer le gamma en 2026, c’est comme conduire les yeux bandés sur autoroute crypto. Le risque est partout, mais la compréhension de ces mécanismes donne un avantage décisif.
Conclusion : un marché qui grandit… et qui fait mal
Le crash éclair vers 60 000 $ début février 2026 restera dans les mémoires comme un exemple parfait de la puissance (et du danger) des dynamiques d’options modernes. Les market makers ne sont pas des méchants ; ils sont juste humains (ou algorithmiques) et doivent hedger leurs risques comme tout le monde.
Mais quand des milliards de dollars de gamma négatif se concentrent sur une zone étroite, le résultat peut être spectaculaire. Ce n’est pas la cause unique du mouvement, mais clairement un accélérateur majeur.
Pour les hodlers de long terme, c’est un rappel que la volatilité fait partie intégrante du jeu. Pour les traders actifs, c’est une invitation à approfondir la compréhension des dérivés. Et pour tout le monde, c’est la preuve que le Bitcoin, même à plus de 15 ans d’existence, continue d’apprendre… parfois à ses dépens.
Maintenant que vous savez, la prochaine chute violente vous semblera peut-être un peu moins mystérieuse. Et qui sait… peut-être même un peu moins effrayante.
