Imaginez un instant : les plus gros joueurs du marché crypto, ceux qui gèrent des milliards, décident soudain de lâcher une stratégie qui leur rapportait de l’argent presque sans risque depuis des mois… pour se jeter à corps perdu dans des positions longues sur Bitcoin, pile au moment où le marché tousse sévèrement. Ça paraît contre-intuitif ? C’est pourtant exactement ce qui se passe sous nos yeux en ce début janvier 2026.
Le vent a tourné. Brutalement. Les institutionnels, après avoir pressé le citron des trades cash-and-carry jusqu’à la dernière goutte, semblent désormais préférer parier franchement sur la hausse long terme de Bitcoin via les ETF spot américains. Décryptage d’un mouvement qui pourrait bien marquer un tournant majeur dans le cycle actuel.
Quand l’arbitrage devient trop cher… les vrais bulls sortent du bois
Pendant une grande partie de l’année 2025, la stratégie reine parmi les fonds quantitatifs et les desks arbitrage s’appelait cash-and-carry. Le principe était enfantin en apparence : acheter du Bitcoin via les ETF spot tout juste approuvés, vendre simultanément des contrats futures CME à échéance lointaine, empocher la différence (le basis) et attendre tranquillement l’expiration.
En période de contango marqué et de funding rates élevés sur les marchés perp, cette stratégie offrait des rendements annualisés souvent compris entre 8 et 20 % avec un risque théoriquement très faible. Le rêve de tout investisseur institutionnel… jusqu’à ce que le rêve s’effrite.
Les trois signaux qui ont tué la rentabilité du cash-and-carry :
- Compression extrême du basis CME → ETF (souvent < 0,3-0,5 % annualisé)
- Hausse des coûts de financement et de marge sur les futures
- Volatilité réalisée et implicite qui s’effondre → moins d’opportunités de réajustement
Quand le basis ne couvre même plus les frais de transaction et de portage, la machine à cash quasi-gratuit se grippe. Et quand la machine se grippe, les joueurs les plus intelligents… changent de stratégie.
Les chiffres parlent : le retour massif des inflows ETF
Selon les données agrégées par SoSoValue (plateforme de suivi très respectée par les institutionnels), les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré, depuis le début du mois de janvier 2026, des entrées nettes significatives après un mois de décembre marqué par des sorties record.
Ce retournement n’est pas anodin. Il intervient alors même que le prix de Bitcoin oscille autour des 90-95k$, soit environ -18 % depuis le plus haut historique d’octobre 2025. Classiquement, dans un tel contexte de correction, on observe plutôt des sorties de capitaux des produits passifs. Pas cette fois.
« Quand les flux ETF reviennent positifs pendant une consolidation post-ATH, historiquement cela a souvent précédé la prochaine jambe haussière significative. »
Analyste anonyme – Desk macro d’une grande banque américaine (janv. 2026)
Ce commentaire, recueilli auprès d’un desk macro d’une grande banque américaine, résume assez bien le sentiment qui commence à se répandre dans la communauté professionnelle.
La volatilité s’effondre : l’argument massue des holders long terme
Autre élément clé du puzzle : la volatilité. Ou plutôt… son absence.
Le BVIV (Bitcoin Volatility Index) calculé par Volmex cote actuellement à des niveaux extrêmement bas, parmi les plus faibles observés depuis le deuxième semestre 2023. Sur Bitfinex, les analystes parlent même de « multi-month low » pour la volatilité implicite 30 jours.
En langage clair : le marché n’anticipe plus de mouvements violents à court et moyen terme. Dans un tel environnement, le jeu de l’arbitrage sur basis devient encore plus difficile car les opportunités de mean-reversion du basis se raréfient.
Conséquences concrètes de cette faible volatilité :
- Les primes des options diminuent fortement → moins de rendement via vente d’options
- Le basis devient plus « sticky » → moins de chances de capturer des écarts importants
- La stratégie de carry perd son caractère « convexe »
- Les investisseurs long terme deviennent relativement plus attractifs
C’est exactement dans ce contexte que la détention directe via ETF devient séduisante pour les capitaux institutionnels qui souhaitent conserver une exposition directionnelle à Bitcoin sans se préoccuper de rouler des contrats futures tous les mois.
Open Interest CME : la preuve par les chiffres
Regardons maintenant du côté du Chicago Mercantile Exchange. L’open interest total des contrats Bitcoin (standards + micros) a fortement augmenté ces dernières semaines, alors même que le basis s’est écrasé.
Ce qui est particulièrement intéressant, c’est la répartition entre positions longues et courtes. Les données de positionnement montrent que l’augmentation de l’OI provient majoritairement de nouveaux entrants longs plutôt que de shorts supplémentaires (hedging).
Traduction : on assiste à une réelle accumulation directionnelle haussière, et non à une simple rotation de positions d’arbitrage.
Qui sont ces nouveaux « sticky holders » institutionnels ?
Les analystes de Bitfinex parlent de « sticky holders ». Ce terme désigne les investisseurs qui considèrent Bitcoin comme une allocation stratégique de long terme et non comme un trade tactique.
On retrouve typiquement dans cette catégorie :
- Family offices ultra-riches en quête de diversification non corrélée
- Fonds souverains de pays pétroliers ou miniers qui cherchent à se positionner discrètement
- Caisses de retraite et endowments universitaires américains (très lents à bouger, mais une fois lancés…)
- Corporate treasuries qui suivent l’exemple de MicroStrategy mais en plus discret
- Quelques hedge funds macro qui repositionnent une partie de leur book en « value long-term bet »
Ces acteurs ont généralement des horizons de placement de 3 à 10 ans. Ils ne sont pas là pour faire du +15 % annualisé sur du basis. Ils veulent du ×5, ×10, ×50 potentiellement sur la décennie.
Et maintenant ? Scénarios pour les 6-12 prochains mois
Plusieurs trajectoires sont envisageables à partir de la situation actuelle :
- Scénario haussier modéré : Bitcoin consolide encore 2-4 mois entre 82k et 105k$, les ETF continuent d’accumuler lentement, puis breakout au-dessus de 110-115k en Q2/Q3 2026
- Scénario très haussier : Un événement macro favorable (baisse des taux Fed + discours accommodant de Trump 2.0 sur crypto) déclenche un FOMO institutionnel massif → 180-250k$ d’ici fin 2026
- Scénario prolongé de range : Volatilité continue à s’écraser, pas de catalyseur majeur → Bitcoin végète entre 75k et 115k pendant 9-14 mois avant nouvelle impulsion
- Scénario bearish (minoritaire) : Choc macro négatif (récession dure US + durcissement réglementaire surprise) → retour vers 50-65k et purge finale des derniers levierés
À l’heure actuelle, le scénario le plus probable parmi les institutionnels semble être le premier : consolidation prolongée puis nouvelle jambe haussière une fois l’excès de levier spot et perps purgés.
Conclusion : un changement de cycle se prépare
Le passage massif des capitaux institutionnels du cash-and-carry vers les positions longues ETF n’est pas un simple ajustement tactique. C’est le symptôme d’un changement de régime plus profond.
Nous sommes probablement en train de quitter la phase « casino / leverage mania » pour entrer dans la phase « allocation stratégique / maturité institutionnelle ».
Et historiquement, quand Bitcoin passe du statut de trade spéculatif à celui d’actif d’allocation stratégique pour les plus grosses fortunes et institutions du monde… c’est généralement à partir de là que les multiples les plus impressionnants ont été réalisés.
Reste désormais à savoir si 2026 sera l’année de la confirmation de ce changement de paradigme… ou juste un sursaut dans un marché toujours aussi imprévisible.
Une chose est sûre : les smart money ne parient plus sur l’écart de prix entre aujourd’hui et demain. Ils parient sur l’écart entre aujourd’hui et dans dix ans.
Et ça… ça change absolument tout.
