Imaginez un monde où investir dans le Bitcoin via un ETF devient aussi fluide que d’acheter des actions d’une grande entreprise. Cette vision, longtemps freinée par des contraintes opérationnelles, est en train de prendre forme. En juillet 2025, cinq géants des ETF, dont Fidelity et Ark 21Shares, ont déposé des demandes auprès de la SEC pour transformer la structure des ETF Bitcoin et Ethereum, passant d’un modèle basé sur le cash à un système in-kind. Ce changement, s’il est approuvé, pourrait redéfinir la manière dont les ETF crypto fonctionnent, en les rendant plus efficaces, transparents et alignés avec les standards des marchés financiers traditionnels.
Une Transition Majeure pour les ETF Crypto
Le secteur des cryptomonnaies ne cesse d’évoluer, et les ETF Bitcoin, lancés avec succès aux États-Unis en janvier 2024, sont à l’aube d’une transformation significative. Les acteurs majeurs du marché, conscients des limites du modèle actuel, poussent pour une adoption du mécanisme in-kind. Mais qu’est-ce que cela signifie concrètement, et pourquoi ce changement suscite-t-il autant d’enthousiasme ? Plongeons dans les détails de cette révolution opérationnelle.
Qu’est-ce que le Modèle In-Kind ?
Dans le système actuel, dit cash-only, les ETF Bitcoin fonctionnent via des transactions en espèces. Lorsqu’un participant autorisé (AP), comme une grande institution financière, souhaite créer ou racheter des parts d’ETF, il fournit ou reçoit du cash. L’émetteur de l’ETF doit alors acheter ou vendre du Bitcoin sur le marché, ce qui entraîne des coûts de transaction, des délais et parfois des écarts de prix. Le modèle in-kind, en revanche, permet aux AP d’échanger directement des Bitcoins contre des parts d’ETF, ou vice versa, sans passer par des conversions en fiat.
Les avantages clés du modèle in-kind :
- Réduction des coûts de transaction grâce à l’élimination des conversions en cash.
- Meilleure synchronisation entre le prix de l’ETF et le marché spot du Bitcoin.
- Optimisation fiscale en évitant les ventes d’actifs au sein du fonds.
Un Tournant Réglementaire avec la SEC
Le 7 juillet 2025, la Securities and Exchange Commission (SEC) a publié un cadre de supervision détaillé pour les ETF crypto, marquant un changement dans son approche. Ce document, long de 12 pages, met l’accent sur trois piliers : la transparence des disclosures, la sécurité de la custody et la gestion des risques. La SEC semble prête à assouplir ses exigences, proposant des modèles standardisés pour accélérer les approbations, réduisant potentiellement les délais de 240 à 75 jours.
Les récents dépôts montrent une collaboration croissante entre la SEC et l’industrie des ETF, visant à établir des normes techniques partagées.
James Seyffart, analyste ETF chez Bloomberg
Ce changement d’attitude reflète une volonté de répondre aux préoccupations passées, notamment sur le blanchiment d’argent et les intermédiaires non régulés. Des demandes déposées en 2023 et 2024, initialement basées sur l’in-kind, avaient été modifiées sous pression réglementaire. Leur réintroduction suggère que ces obstacles sont en voie d’être levés.
Pourquoi l’In-Kind Change la Donne
Le passage au modèle in-kind n’est pas une simple formalité technique. Il répond à des défis opérationnels qui freinent actuellement les ETF Bitcoin. Voici comment ce système pourrait transformer l’expérience des investisseurs et des institutions.
Une Exécution Plus Fluide
Dans le modèle cash-only, chaque transaction implique une étape supplémentaire : l’émetteur doit intervenir sur le marché pour acheter ou vendre du Bitcoin. Cela expose le fonds à des risques de volatilité et à des écarts de prix, particulièrement lors de sessions de trading agitées. Avec l’in-kind, les AP livrent directement du Bitcoin, simplifiant le processus et réduisant les frictions.
Impact sur l’exécution :
- Moins d’intermédiaires, donc moins de coûts.
- Réduction des risques de slippage lors des transactions.
- Meilleure liquidité, même en période de volatilité.
Une Efficacité Fiscale Renforcée
Les ETF traditionnels utilisent l’in-kind pour minimiser les distributions de gains en capital, évitant ainsi des événements fiscaux pour les actionnaires. Appliqué aux ETF Bitcoin, ce principe permettrait aux AP de recevoir du Bitcoin directement lors des rachats, sans que le fonds ne vende d’actifs. Cela réduit les implications fiscales pour les investisseurs, particulièrement pour les institutions gérant des portefeuilles importants.
Les mécanismes in-kind permettent aux ETF de fonctionner comme des instruments financiers modernes, avec une efficacité fiscale optimale.
Bryan Armour, analyste ETF chez Morningstar
Cette optimisation est cruciale pour les investisseurs à long terme, car elle maintient la valeur nette d’inventaire (NAV) du fonds stable et améliore les rendements après impôts.
Un Alignement Parfait avec le Marché Spot
L’un des rôles clés des AP est de s’assurer que le prix de l’ETF reste aligné avec la valeur de son actif sous-jacent, ici le Bitcoin. Dans le système cash-only, les délais de conversion affaiblissent ce lien, entraînant des écarts entre le prix de l’ETF et le marché spot. L’in-kind élimine ces délais, permettant des arbitrages instantanés et une meilleure synchronisation des prix.
Ce mécanisme renforce la confiance des investisseurs, qui peuvent compter sur une tarification transparente et fidèle au marché réel du Bitcoin.
Un Pont vers la Finance Traditionnelle
Adopter l’in-kind rapprocherait les ETF Bitcoin des standards des ETF traditionnels, utilisés pour les actions ou les commodities. Cette convergence faciliterait l’intégration des cryptomonnaies dans les portefeuilles institutionnels, en rendant les ETF plus compatibles avec les stratégies de trading comme les basis trades ou les hedges.
Avantages pour les institutions :
- Meilleure efficacité des arbitrages.
- Spreads plus étroits, même en période de stress.
- Compatibilité avec les infrastructures financières existantes.
Une analyse de la Réserve fédérale souligne que l’in-kind réduit les primes NAV et resserre les spreads bid-ask, améliorant la résilience des ETF en période de volatilité.
Les Défis Restants
Malgré l’optimisme, des obstacles subsistent. La SEC continue d’évaluer les procédures de custody, les garde-fous de marché et la conformité anti-blanchiment. Ces préoccupations, bien que moins pressantes qu’auparavant, pourraient retarder l’approbation des nouveaux modèles.
De plus, la transition vers l’in-kind nécessitera des ajustements opérationnels pour les émetteurs et les AP, notamment en termes de gestion des portefeuilles numériques et de conformité réglementaire.
Un Avenir Prometteur pour les ETF Crypto
Le passage potentiel au modèle in-kind marque une étape décisive pour les ETF Bitcoin et Ethereum. En réduisant les coûts, en optimisant la fiscalité et en alignant les prix sur le marché spot, ce changement pourrait rendre ces produits plus attractifs pour les investisseurs retail et institutionnels. Alors que la SEC semble prête à collaborer avec l’industrie, l’avenir des ETF crypto s’annonce radieux, avec une intégration croissante dans la finance traditionnelle.
Avec l’in-kind, les ETF Bitcoin pourraient enfin fonctionner comme des instruments financiers modernes, au service des investisseurs de toutes tailles.
Ankish Jain, analyste crypto
Ce virage opérationnel, s’il se concrétise, pourrait non seulement renforcer la crédibilité des ETF crypto, mais aussi accélérer l’adoption des cryptomonnaies dans les portefeuilles mondiaux. Reste à voir si la SEC donnera son feu vert, mais les signaux sont prometteurs.
