Bitcoin : 37 % des entreprises en difficulté financière

Imaginez un instant : vous dirigez une entreprise qui a misé gros sur le Bitcoin, convaincue que cette stratégie allait transformer votre trésorerie en machine à créer de la valeur. Aujourd’hui, malgré un Bitcoin toujours au-dessus de 90 000 dollars, vos actions se négocient moins cher que la simple valeur de vos bitcoins en coffre. Vous n’êtes pas seul. Vous faites partie des 37 % d’entreprises dans cette situation délicate. Et oui… même le leader incontesté du secteur vacille.

Nous sommes le 11 janvier 2026, et le paysage des Bitcoin Treasury Companies traverse l’une de ses phases les plus troublantes depuis l’apparition du phénomène en 2020. Retour sur une mécanique qui semblait infaillible… jusqu’à aujourd’hui.

Quand la décote devient la norme chez les détenteurs institutionnels de Bitcoin

Le concept était simple et séduisant : convertir une partie de la trésorerie en Bitcoin, communiquer massivement sur cette stratégie, profiter de l’effet narratif pour faire monter le cours de l’action, puis émettre de nouvelles actions ou obligations convertibles afin d’acheter encore plus de BTC. Un cercle vertueux théorique… qui se transforme parfois en spirale infernale.

Depuis le sommet historique de 126 000 $ touché le 6 octobre 2025, le Bitcoin a entamé une correction significative. À l’heure où ces lignes sont écrites, la reine des cryptomonnaies oscille autour de 91 000 $. Suffisamment haut pour maintenir l’illusion de performance, suffisamment bas pour mettre en lumière les fragilités structurelles de nombreuses sociétés qui ont bâti leur modèle autour du BTC.

Strategy : quand le roi commence à boiter

Pendant des années, Strategy (anciennement MicroStrategy) a servi de référence absolue. Michael Saylor a construit une légende autour de sa stratégie Bitcoin : achat continu, communication offensive, conversion de dettes en BTC, discours messianique. Le titre MSTR se comportait comme un levier amplifié sur le Bitcoin.

Mais aujourd’hui, pour la première fois depuis très longtemps, même Strategy se traite avec une décote significative par rapport à la valeur liquidative de ses bitcoins.

« Quand le premium devient décote sur Strategy, c’est que le marché doute sérieusement soit de la stratégie, soit de la capacité de l’entreprise à continuer d’accumuler. »

Commentaire anonyme d’un gérant de hedge-fund spécialisé crypto – janvier 2026

Avec environ 673 783 BTC en trésorerie (valorisation ≈ 61,3 milliards de dollars au cours actuel), la capitalisation boursière de Strategy oscille entre 48 et 53 milliards selon qu’on considère les actions ordinaires ou le fully diluted. Cela représente un ratio market cap / NAV entre 0,78x et 0,86x. Une décote de 14 à 22 % suivant les moments de la journée.

Pourquoi cette inversion de prime en décote ?

Plusieurs facteurs se combinent pour expliquer ce retournement :

• Correction prolongée du Bitcoin : la perte de momentum narratif après le pic d’octobre 2025
• Coût du capital en hausse : les taux obligataires restent élevés, rendant les augmentations de capital plus coûteuses
• Dilution massive déjà réalisée : beaucoup d’actionnaires existants sont saturés par les émissions récurrentes
• Manque de nouveaux entrants : moins d’investisseurs prêts à payer une prime pour un accès « indirect » au Bitcoin
• Concurrence des ETF spot : pourquoi payer 1,17× le NAV quand on peut acheter du IBIT ou du FBTC à 1× ?
• Usure psychologique : même les plus fervents commencent à se demander si le jeu en vaut toujours la chandelle

Cette combinaison crée un cercle vicieux : décote → difficulté à lever des fonds sans détruire de la valeur → impossibilité d’acheter davantage de BTC → narrative affaiblie → décote encore plus forte.

Les premiers signaux étaient pourtant là dès l’automne 2025

Les observateurs les plus attentifs avaient déjà repéré les premières fissures dès octobre 2025. La société japonaise Metaplanet, souvent surnommée « la MicroStrategy asiatique », s’était retrouvée à -41 % de son NAV pendant plusieurs semaines. Beaucoup avaient alors relativisé : « C’est une petite capitalisation, peu liquide, effet idiosyncratique ».

Erreur d’appréciation.

Ce qui était considéré comme un épiphénomène local est devenu une tendance de fond touchant désormais plus d’un tiers du secteur, y compris ses fleurons.

Conséquences concrètes pour ces entreprises

Être en décote n’est pas seulement une question d’ego ou d’affichage. Cela a des implications opérationnelles très concrètes :

• Levées de fonds extrêmement dilutives
• Difficulté à attirer de nouveaux investisseurs institutionnels
• Perte de flexibilité stratégique
• Risque de pression activiste accrue
• Augmentation du coût implicite de la dette convertible
• Déstabilisation potentielle de l’équipe dirigeante

Pour certaines sociétés plus petites ou moins solides financièrement, la situation peut devenir critique. Plusieurs analystes estiment que 8 à 12 des entreprises les plus fragiles pourraient être contraintes à vendre une partie de leurs BTC au premier semestre 2026 pour honorer des échéances ou calmer des actionnaires mécontents.

Opportunité ou piège ? Acheter du Bitcoin à prix réduit via actions décotées

Pour les investisseurs opportunistes, la situation actuelle peut sembler offrir une aubaine : acheter indirectement du Bitcoin avec une décote de 15 à 25 % via le titre d’une société cotée.

C’est l’argument que mettent en avant certains fonds spécialisés et investisseurs avisés :

« Quand Strategy trade à 0,82× son NAV Bitcoin, vous achetez théoriquement chaque BTC à environ 74 600 $ alors que le marché spot est à 91 000 $. C’est mathématiquement attractif… à condition que la décote ne s’élargisse pas. »

Gérant d’un fonds crypto long/short – début janvier 2026

Mais attention : cette stratégie a déjà brûlé beaucoup de doigts entre 2022 et 2023. Lorsque la confiance s’effrite, les décotes peuvent atteindre des niveaux inimaginables (-60 %, -70 %) avant toute reprise.

Et Strategy dans tout ça ? Scénarios pour 2026

Le cas Strategy mérite un focus particulier tant l’entreprise fait référence.

Trois scénarios principaux se dessinent pour les 12 prochains mois :

1. Scénario base (probable à 55 %) : poursuite d’une décote modérée entre 10 et 25 %. Strategy ralentit fortement ses achats, se contente de rouler sa dette, et attend un nouveau cycle haussier crypto pour restaurer la prime.
2. Scénario positif (25 %) : rebond du Bitcoin au-dessus de 115-120k$ au T2/T3 2026 → retour progressif d’une prime de 20-40 %, relance des augmentations de capital et nouveau cycle d’accumulation.
3. Scénario cauchemar (20 %) : poursuite de la correction Bitcoin sous les 70-75k$, élargissement de la décote à -40/-50 %, forte pression activiste, possible vente contrainte d’une partie du stock pour apaiser les marchés.

À noter que même dans le scénario le plus sombre, Strategy dispose encore d’une marge de manœuvre très confortable comparée aux autres acteurs du secteur grâce à son matelas de BTC, sa structure de capital relativement saine et la personnalité hors-norme de son dirigeant.

Leçons à retenir pour les entreprises tentées par la stratégie Bitcoin

1. La liquidité et la structure du capital priment sur la conviction Bitcoin

2. Une prime élevée attire la concurrence et les imitateurs… jusqu’au moment où elle disparaît

3. Les ETF spot Bitcoin ont changé la donne : l’avantage comparatif du véhicule corporate s’est considérablement réduit

4. La dépendance excessive à un narratif unique (ici « Bitcoin = meilleur actif du monde ») rend vulnérable aux retournements de sentiment

5. Même les meilleures histoires ont besoin de cash-flows opérationnels solides en backup

Conclusion : un test de foi inédit pour la communauté Bitcoin corporate

Nous vivons probablement l’un des moments les plus révélateurs depuis l’invention du concept de Bitcoin Treasury Company. Le marché teste à la fois :

• La résilience des bilans
• La capacité de conviction des dirigeants
• La patience des actionnaires
• La pertinence du modèle économique face aux nouveaux concurrents (ETF)

Ce stress-test n’est pas terminé. Il pourrait durer plusieurs trimestres.

Pour les vrais croyants en la thèse Bitcoin long-terme, la période actuelle pourrait représenter l’une des plus belles opportunités asymétriques de ces dernières années… à condition d’avoir les nerfs très solides et un horizon de plusieurs années.

Pour les autres, c’est peut-être le moment de prendre conscience que même les plus belles histoires financières ont leurs moments de doute, leurs cycles de désillusion, et leurs phases de capitulation.

Et vous, de quel côté de l’histoire vous situez-vous en ce début d’année 2026 ?

À suivre de très près…