Itaú Rejoint Pilotage Tokenisation Obligations Fonds

Et si la prochaine révolution de la finance ne venait pas de la Silicon Valley ni de Wall Street, mais de São Paulo ? Quand la plus grande banque d’Amérique latine décide de tester en conditions réelles l’émission, le trading et le règlement d’obligations et de fonds d’investissement sous forme de jetons numériques, on ne peut plus parler de simple expérience technique. On assiste à un basculement silencieux mais déterminé. Itaú Unibanco vient de rejoindre un pilotage mené par l’ANBIMA qui rassemble déjà plus de cinquante organisations financières. L’objectif affiché est clair : vérifier si les rails blockchain peuvent supporter le cycle de vie complet des titres de dette et des parts de fonds sans sacrifier la conformité, la liquidité ni la sécurité juridique.

Pourquoi Itaú change la donne dans la tokenisation des marchés de capitaux

Itaú n’est pas une banque parmi d’autres. Avec une capitalisation boursière qui la place en tête en Amérique latine et plus de 562 milliards de dollars d’actifs selon les dernières données S&P Global, elle pèse lourd dans les décisions du secteur. Son entrée dans le programme de l’ANBIMA, en partenariat avec OpenAssets, n’est donc pas une annonce de communication. C’est un signal envoyé à l’ensemble de l’écosystème financier brésilien et, par ricochet, aux investisseurs internationaux qui regardent de plus en plus attentivement ce marché.

Le projet ne se contente pas d’émettre un jeton pour le plaisir de la démonstration. Il vise à reconstituer l’intégralité du parcours d’un titre de dette ou d’une part de fonds : de la création jusqu’à la gestion des événements corporatifs, en passant par la négociation et le règlement-livraison. Les instruments ciblés sont concrets. D’un côté les débentures, ces obligations d’entreprise très répandues au Brésil. De l’autre les fonds d’investissement, qui obéissent à des règles de propriété, de liquidité et d’administration bien différentes. Tester les deux catégories dans le même cadre permet de mesurer si une infrastructure distribuée peut réellement s’adapter à des produits hétérogènes.

Le rôle d’OpenAssets et la logique du partenariat

OpenAssets apporte l’infrastructure technique et l’expertise en standards de tokenisation. La société, anciennement connue sous le nom de Pointsville, a levé 10 millions de dollars en 2025 avec Valor Capital Group en tête de file, rejointe par Tether et des membres de la famille fondatrice d’Itaú. Cette proximité capitalistique n’est pas anodine. Elle facilite un dialogue direct entre la banque et le fournisseur de technologie, loin des relations purement contractuelles que l’on observe souvent dans les projets blockchain institutionnels.

Gabor Gurbacs, président et directeur général d’OpenAssets, a résumé l’ambition avec une formule nette : l’initiative cherche à explorer comment les actifs tokenisés peuvent être émis, réglés et gérés dans le respect des cadres et des standards exigés par les institutions financières. Le Brésil, selon lui, constitue un terrain naturel pour passer de l’exploration à la production. Ce jugement n’est pas purement publicitaire. Le pays a multiplié les expérimentations ces dernières années, de la monnaie numérique Drex de la Banque centrale aux initiatives privées de tokenisation de créances et de produits agricoles.

L’initiative d’OpenAssets et d’Itaú est conçue pour explorer comment les actifs tokenisés peuvent être émis, réglés et gérés dans les cadres et standards que les institutions financières exigent.

Gabor Gurbacs, président d’OpenAssets

Ce que le pilotage ANBIMA va réellement tester

Contrairement à certaines démonstrations qui se contentent d’émettre un jeton unique et de le montrer en conférence, le programme de l’ANBIMA se concentre sur les frictions du quotidien. Comment s’assurer que le registre blockchain reste synchronisé avec les livres légaux ? Comment gérer les droits de vote, les distributions de revenus ou les rachats de parts de fonds sans créer de rupture opérationnelle ? Comment articuler la liquidité secondaire avec les règles de conformité qui s’appliquent déjà aux intermédiaires traditionnels ?

Les plus de cinquante organisations participantes ne cherchent pas à inventer un produit révolutionnaire pour le grand public. Elles veulent documenter les gains d’efficacité possibles tout en cartographiant les obstacles techniques, opérationnels et réglementaires. Cette approche pragmatique explique pourquoi Itaú, déjà expérimentée via le projet Drex, apporte une valeur particulière. La banque connaît les exigences de la supervision brésilienne et les attentes de ses clients institutionnels. Elle peut donc tester les solutions proposées non pas dans un environnement isolé, mais en conditions proches du réel.

Le contexte brésilien : un marché déjà en mouvement

Le Brésil n’arrive pas sur le terrain de la tokenisation en amateur. La Banque centrale a lancé le projet Drex dès 2023, sélectionnant Itaú parmi d’autres institutions pour tester des transactions impliquant de la monnaie tokenisée et des actifs financiers. Cette expérience a familiarisé les équipes techniques et les responsables conformité avec les enjeux de la distribution ledger technology dans un environnement réglementé.

Parallèlement, des acteurs privés ont multiplié les initiatives. VERT Capital a annoncé l’intention de placer jusqu’à un milliard de dollars de dette et de créances sur le réseau XDC. Mercado Bitcoin a évoqué la tokenisation de 200 millions de dollars de produits de dette et d’actions sur le XRP Ledger. Même le monde agricole s’y est mis : dans l’État du Paraná, des éleveurs ont tokenisé dix vaches laitières pour contourner les limites du crédit bancaire classique, avec une infrastructure reliée à la Bourse B3.

Ces exemples montrent une réalité simple. Le marché brésilien n’attend pas que la réglementation soit parfaite pour expérimenter. Il avance par couches successives, en testant d’abord ce qui est techniquement possible, puis en confrontant les résultats aux exigences des superviseurs. L’arrivée d’Itaú dans le pilotage ANBIMA s’inscrit dans cette logique d’accumulation d’expérience plutôt que dans une quête de disruption médiatique.

Comparaison avec les États-Unis : deux approches parallèles

Pendant que le Brésil structure son pilotage, les États-Unis avancent sur un autre front. La DTCC a annoncé des transactions de production limitées pour des titres tokenisés à partir de juillet, avec un lancement de service plus large prévu pour octobre 2026. Son groupe de travail réunit plus de cinquante entreprises, dont BlackRock, JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Circle, Nasdaq et le groupe NYSE.

La DTCC a précisé que le service pourrait d’abord couvrir les actions du Russell 1000, des ETF majeurs et des titres du Trésor américain détenus en conservation. L’accent est mis sur le maintien des droits de propriété, des protections des investisseurs et des mécanismes de service d’actifs déjà en place. Une lettre de non-action de la SEC de décembre 2025 autorise la filiale DTC à fournir ce service pendant trois ans.

La différence d’approche est instructive. Aux États-Unis, le débat tourne beaucoup autour de la distinction entre tokens adossés directement à l’émetteur et produits tiers qui se contentent de suivre un cours. Les agents de transfert ont récemment demandé à la SEC de privilégier les structures où l’émetteur autorise explicitement la tokenisation, afin de préserver les registres d’actionnaires, les droits de vote et les protections en cas d’insolvabilité. Au Brésil, le pilotage ANBIMA semble davantage concentré sur la faisabilité opérationnelle et la définition de standards communs entre banques, gestionnaires d’actifs et infrastructures de marché.

Les enjeux de conformité et de standards

Tokeniser un titre de dette ou une part de fonds ne consiste pas seulement à écrire un smart contract. Il faut garantir que le jeton représente réellement les mêmes droits que le titre traditionnel. Il faut aussi s’assurer que les intermédiaires peuvent continuer à exercer leurs obligations de contrôle, de reporting et de conservation. C’est précisément ce que le duo Itaú-OpenAssets doit évaluer dans le cadre du pilotage.

OpenAssets collabore par ailleurs avec la Linux Foundation Decentralized Trust sur des standards ouverts de tokenisation. Cette dimension d’interopérabilité n’est pas secondaire. Si chaque banque développe sa propre solution isolée, les gains d’efficacité attendus risquent de rester limités. En travaillant sur des standards communs, le pilotage brésilien cherche à éviter la fragmentation que l’on observe encore dans d’autres juridictions.

Les questions opérationnelles sont nombreuses. Comment gérer le règlement en monnaie fiduciaire ou en monnaie tokenisée ? Comment articuler les horaires de marché traditionnels avec la disponibilité continue d’une blockchain ? Comment traiter les cas d’erreur, de rachat anticipé ou de défaut de l’émetteur sans créer d’incertitude juridique pour les porteurs de jetons ? Les réponses à ces questions détermineront si la tokenisation reste un outil de niche ou devient une infrastructure de marché à part entière.

Itaú, Drex et l’expérience accumulée

La participation d’Itaú au projet Drex de la Banque centrale brésilienne lui a donné une avance concrète. Les équipes ont déjà travaillé sur des transactions impliquant à la fois de la monnaie numérique de banque centrale et des actifs tokenisés. Cette expérience réduit le risque d’erreurs de conception dans le nouveau pilotage ANBIMA. Elle permet aussi à la banque d’apporter un regard critique sur les propositions techniques d’OpenAssets, en confrontant les architectures théoriques aux contraintes réelles de production.

D’autres grandes institutions brésiliennes évoluent dans le même écosystème. Bradesco, Santander Brasil, BTG Pactual, Banco do Brasil, Banco BV et la banque de développement BNDES ont toutes développé des capacités liées aux titres tokenisés, aux systèmes blockchain ou à la conservation d’actifs numériques. La Bourse B3 elle-même a examiné comment les registres distribués pouvaient s’intégrer aux marchés de capitaux. Cette densité d’acteurs crée un environnement favorable à l’émergence de standards partagés plutôt qu’à des solutions isolées.

Les gains d’efficacité attendus et les limites possibles

Les promoteurs de la tokenisation mettent en avant plusieurs bénéfices potentiels. Réduction des délais de règlement, diminution des coûts de réconciliation, transparence accrue sur la propriété, possibilité de fractionnement des parts pour élargir la base d’investisseurs, automatisation de certains événements corporatifs. Ces avantages ne sont pas purement théoriques. Dans d’autres marchés, des expériences limitées ont déjà montré des gains mesurables sur les délais de règlement et les coûts opérationnels.

Pourtant, le pilotage ANBIMA ne se contente pas d’énumérer les bénéfices. Il doit aussi documenter les frictions. L’intégration avec les systèmes de back-office existants reste un défi majeur. Les banques ne peuvent pas simplement abandonner leurs infrastructures actuelles du jour au lendemain. Toute solution de tokenisation doit coexister avec les processus traditionnels pendant une période de transition potentiellement longue. La formation des équipes, la mise à jour des procédures de conformité et l’adaptation des modèles de risque représentent autant de coûts souvent sous-estimés dans les discours enthousiastes.

La liquidité secondaire constitue un autre point de vigilance. Un titre tokenisé n’est liquide que s’il trouve des contreparties prêtes à négocier. Or, les investisseurs institutionnels restent souvent prudents face à des instruments dont le cadre juridique et opérationnel n’est pas encore totalement stabilisé. Le pilotage devra donc tester non seulement la technique d’émission, mais aussi la capacité réelle du marché à absorber et à échanger ces nouveaux formats.

Tokenisation et inclusion financière : un enjeu brésilien spécifique

Au Brésil, la tokenisation n’est pas seulement une question d’efficacité pour les grandes institutions. Elle touche aussi à l’accès au financement pour des segments traditionnellement mal servis par le crédit bancaire classique. L’exemple des vaches laitières tokenisées dans le Paraná illustre cette dimension. Des producteurs qui se heurtaient à des limites de crédit ont pu mobiliser un actif réel sous une forme fractionnable et négociable via une infrastructure connectée à la B3.

Ce type d’initiative reste encore marginal, mais il ouvre une piste intéressante. Si les standards développés dans le pilotage ANBIMA s’avèrent robustes, ils pourraient à terme servir de base à des produits de dette ou de fonds plus accessibles. La tokenisation ne remplacera pas le système bancaire traditionnel. Elle peut cependant créer des ponts entre des actifs jusqu’ici illiquides et des investisseurs à la recherche de diversification.

Les risques juridiques et de gouvernance

Toute innovation financière soulève des questions de responsabilité. Qui est responsable en cas d’erreur de smart contract ? Comment les porteurs de jetons font-ils valoir leurs droits en cas de défaillance de l’émetteur ou de l’infrastructure technique ? Ces interrogations ne sont pas spécifiques au Brésil, mais elles prennent une acuité particulière dans un marché où la protection des investisseurs institutionnels et particuliers est déjà très structurée.

Le pilotage ANBIMA doit donc intégrer dès le départ les dimensions de gouvernance et de responsabilité. Les participants ne testent pas seulement une technologie. Ils évaluent aussi les modèles de gouvernance nécessaires pour que les institutions acceptent d’utiliser ces infrastructures en production. Sans clarté sur ces points, même les gains d’efficacité les plus évidents resteront théoriques.

OpenAssets, standards ouverts et vision long terme

La contribution d’OpenAssets ne se limite pas à fournir une plateforme. La société travaille sur des standards ouverts en collaboration avec la Linux Foundation Decentralized Trust. Cette orientation vers l’interopérabilité est stratégique. Elle répond à une critique fréquente des projets de tokenisation institutionnelle : trop souvent, chaque acteur construit son silo, ce qui limite les effets de réseau et complique les transferts entre plateformes.

En s’associant à Itaú, OpenAssets gagne un partenaire capable de confronter ses solutions aux exigences d’une grande banque de détail et d’investissement. Inversement, Itaú accède à une expertise technique pointue sans avoir à tout développer en interne. Ce type de partenariat hybride, entre banque traditionnelle et pure player de la tokenisation, pourrait devenir un modèle pour d’autres marchés émergents.

Ce que cela change pour les investisseurs et les émetteurs

Pour les émetteurs de débentures, la tokenisation pourrait à terme réduire les coûts d’émission et élargir le bassin d’investisseurs potentiels grâce au fractionnement. Pour les gestionnaires de fonds, elle offre la perspective d’une administration plus automatisée et d’une transparence accrue sur la propriété des parts. Pour les investisseurs institutionnels, le principal intérêt réside dans la possibilité d’un règlement plus rapide et d’une meilleure traçabilité des positions.

Ces avantages ne se matérialiseront que si le cadre juridique et opérationnel est suffisamment robuste. C’est pourquoi le pilotage actuel, loin d’être un simple exercice de communication, constitue une étape nécessaire. Les leçons tirées des tests techniques, opérationnels et de conformité orienteront les prochains développements réglementaires et les choix d’infrastructure des banques brésiliennes.

Perspectives à moyen terme pour le marché brésilien

Le Brésil dispose d’atouts structurels pour progresser rapidement sur la tokenisation des marchés de capitaux. Un secteur bancaire concentré et techniquement avancé, une Banque centrale active sur les sujets numériques, une bourse qui explore déjà les registres distribués, et un écosystème d’entreprises privées qui multiplient les expérimentations. L’entrée d’Itaú dans le pilotage ANBIMA renforce encore cette dynamique.

Dans les mois qui viennent, les participants devront produire des preuves de concept solides et documenter les écarts entre les architectures idéales et les contraintes du terrain. Les résultats influenceront non seulement les choix techniques des banques, mais aussi les orientations futures des superviseurs. Si le pilotage réussit à démontrer que les standards communs sont possibles et que les gains d’efficacité sont réels, le Brésil pourrait accélérer le passage de l’expérimentation à la production à une échelle significative.

À l’inverse, si les frictions opérationnelles ou juridiques s’avèrent plus importantes que prévu, le marché risque de rester dans une phase d’initiatives isolées pendant encore plusieurs années. Tout dépendra de la capacité des participants à transformer les leçons du pilotage en décisions concrètes d’investissement et de déploiement.

Une étape, pas une arrivée

L’annonce d’Itaú ne signifie pas que les obligations et les fonds brésiliens seront demain tous tokenisés. Elle signifie que la plus grande banque du pays estime que le moment est venu de tester sérieusement ces technologies dans un cadre collaboratif et sous le regard de l’association professionnelle des marchés de capitaux. Cette prudence méthodique est peut-être la meilleure garantie que les développements futurs resteront ancrés dans la réalité opérationnelle plutôt que dans les effets d’annonce.

Le partenariat avec OpenAssets apporte la dimension technique. L’expérience Drex apporte la connaissance des contraintes de supervision. La présence de plus de cinquante organisations dans le programme ANBIMA apporte la diversité des points de vue. Ensemble, ces éléments créent un environnement favorable à des avancées concrètes. Le reste dépendra de la qualité de l’exécution et de la capacité des acteurs à converger vers des standards réellement partagés.

La tokenisation des marchés de capitaux n’est plus un sujet purement théorique au Brésil. Avec Itaú à la table, elle entre dans une phase où les questions techniques, opérationnelles et de conformité vont être confrontées à la réalité d’une grande institution financière. Les prochains mois diront si le pays confirme son statut de laboratoire avancé pour la finance tokenisée en Amérique latine.

En attendant, le message est clair. La plus grande banque brésilienne ne regarde plus la tokenisation depuis le bord du terrain. Elle a décidé de descendre sur le terrain et de tester, pièce par pièce, ce que ces nouvelles infrastructures peuvent réellement apporter aux marchés de la dette et des fonds d’investissement. C’est précisément ce type d’engagement qui transforme les expérimentations isolées en mouvements de marché durables.