Imaginez que la pièce la plus utilisée dans tout l’univers crypto, celle qui fait tourner 70 % des échanges et presque toute la DeFi, commence à trembler. Un simple doute, et c’est tout l’édifice qui vacille. C’est exactement ce qui se passe en cette fin novembre 2025 avec Tether et son fameux USDT.
Une agence de notation respectée, S&P Global, vient de coller à l’USDT la note la plus basse de son barème de stabilité. Résultat ? Le FUD repart de plus belle, les influenceurs crient au prochain Terra-Luna, et les traders regardent leur portefeuille avec angoisse. Pourtant, Paolo Ardoino, le patron de Tether, affirme que tout va bien. Qui a raison ?
Pourquoi la note de S&P a mis le feu aux poudres
S&P Global a publié une évaluation très attendue des principaux stablecoins. Verdict sans appel : l’USDT se retrouve en queue de peloton avec une note de « 4 » sur une échelle où 1 est le meilleur et 5 le pire. Pour l’agence, la qualité et la liquidité des réserves de Tether restent insuffisantes pour garantir le peg 1:1 en cas de stress majeur.
Cette décision n’est pas tombée dans l’oreille d’un sourd. En quelques heures, le hashtag #USDT a envahi X, les volumes d’échange de stablecoins ont bougé, et même les plateformes centralisées ont vu des sorties nettes sur l’USDT. Le souvenir de l’effondrement de Terra en 2022 reste vif dans toutes les mémoires.
« Une vision incomplète et biaisée qui ignore totalement la réalité économique de Tether Group »
Paolo Ardoino, PDG de Tether – 30 novembre 2025
La réponse immédiate et musclée de Paolo Ardoino
Le patron de Tether n’a pas attendu 24 heures pour monter au créneau. Sur X, il a publié une longue série de messages accompagnés des attestations comptables du T3 2025.
Selon lui, Tether dispose aujourd’hui de :
- 215 milliards de dollars d’actifs contre seulement 184,5 milliards de passifs (tokens en circulation)
- 7 milliards de capitaux propres excédentaires
- 23 milliards de dollars de bénéfices cumulés non distribués
- Près de 500 millions de dollars de profits mensuels grâce aux bons du Trésor
Ardoino va plus loin : il accuse certains influenceurs de relayer la note S&P sans même ouvrir l’attestation comptable. Pour lui, l’agence a volontairement ignoré la profitabilité exceptionnelle du modèle Tether, qui agit comme un « coussin de sécurité » en cas de bank run.
Arthur Hayes sonne l’alarme : le pari Bitcoin/or qui peut tout faire basculer
Tous ne partagent pas l’optimisme d’Ardoino. Arthur Hayes, fondateur de BitMEX et figure respectée (même quand il fait peur), a publié une analyse au vitriol du dernier bilan Tether.
Son constat : avec la baisse des rendements des Treasuries (le Fed a commencé à couper les taux), Tether perd une partie de sa manne financière. Pour compenser, le groupe a massivement investi dans l’or physique et… dans le Bitcoin.
« Ils sont en train de faire un énorme pari directionnel sur les taux. Si Bitcoin et or baissent de 30 %, tout le capital propre disparaît. »
Arthur Hayes – 29 novembre 2025
Concrètement, si on prend les chiffres du dernier rapport :
- Plus de 5 milliards en Bitcoin et métaux précieux
- Ces postes représentent désormais près de 70 % des capitaux propres
- Une chute de 30 % effacerait théoriquement toute la marge de sécurité
Hayes n’accuse pas Tether de fraude, loin de là. Il pointe simplement un changement de modèle : on passe d’un stablecoin « cash-like » à un véhicule d’investissement directionnel déguisé.
Pourtant, certains experts défendent un bilan plus solide qu’il n’y paraît
Joseph Ayoub, ancien responsable recherche digitale chez Citi, a passé des centaines d’heures sur les comptes de Tether. Sa conclusion est radicalement opposée à celle de Hayes.
Pour lui, Tether possède des actifs « off-balance sheet » (hors bilan officiel) qui ne sont jamais mentionnés publiquement mais qui existent bel et bien. Il parle aussi d’une structure de groupe extrêmement rentable : 150 employés pour plusieurs milliards de bénéfices annuels.
Pourquoi Tether génère autant d’argent ?
- Intérêts sur 120+ milliards de Treasuries américains
- Prêts sécurisés à des institutions (taux élevés)
- Investissements dans mines Bitcoin et infrastructures
- Participations dans des projets blockchain à fort rendement
Ayoub va jusqu’à affirmer que Tether est aujourd’hui mieux capitalisé que la majorité des banques régionales américaines. Un comble pour une société qui reste basée… aux Îles Vierges britanniques.
Que disent vraiment les chiffres du T3 2025 ?
Regardons les données brutes de l’attestation BDO (cabinet indépendant) :
| Actifs totaux | 215,4 milliards $ |
| Passifs (USDT + autres) | 184,5 milliards $ |
| Excédent brut | 30,9 milliards $ |
| Dont Bitcoin & or | ~8 milliards $ |
| Dont Treasuries | ~120 milliards $ |
| Bénéfices T3 2025 | 5,2 milliards $ |
On voit clairement que même en retirant Bitcoin et or du calcul, il reste plus de 20 milliards de marge. C’est énorme. Mais cela suppose que les Treasuries restent liquides à 100 % en cas de bank run massif – ce qui n’a jamais été testé à cette échelle.
Le vrai risque systémique : l’effet domino
L’USDT, ce n’est pas seulement 185 milliards de capitalisation. C’est :
- La principale paire de trading sur Binance, Bybit, OKX…
- La collateral préféré dans 80 % des protocoles DeFi
- La monnaie de règlement des OTC desks en Asie et Amérique latine
Un décrochage même temporaire du peg (comme en juin 2022 où l’USDT est tombé à 0,95 $) provoquerait une cascade de liquidations jamais vue. Les plateformes pourraient geler les retraits, les protocoles DeFi se retrouveraient sous-collateralisés, et le prix du Bitcoin pourrait chuter violemment.
En clair : Tether est devenu too big to fail pour l’écosystème crypto. Et c’est précisément ce qui rend le débat aussi passionné.
Et la régulation dans tout ça ?
Paradoxalement, plus le FUD monte, plus les appels à une régulation claire se multiplient. L’Europe avec MiCA, les États-Unis avec le futur Stablecoin Act, Singapour, Hong Kong… tout le monde veut encadrer les émetteurs systémiques.
Tether a déjà annoncé vouloir obtenir une licence bancaire européenne en 2026 et transférer une partie de ses réserves vers des entités régulées. Mais pour l’instant, l’opacité reste la règle – et c’est exactement ce qui alimente la défiance.
Conclusion : faut-il avoir peur de l’USDT en décembre 2025 ?
Non, l’USDT ne va pas s’effondrer demain matin. Les chiffres montrent une solidité apparente, et les profits colossaux offrent une marge de manœuvre inédite dans l’histoire des stablecoins.
Mais oui, le risque existe. Il s’appelle exposition directionnelle à Bitcoin et or, concentration géographique des réserves, et absence totale de supervision en temps réel.
En tant qu’investisseur ou utilisateur, la meilleure protection reste la diversification : ne pas tout laisser en USDT, utiliser plusieurs stablecoins (USDC, DAI, FDUSD…), et surveiller les primes/discounts sur les exchanges.
Parce qu’en crypto, la seule certitude, c’est que le jour où tout le monde dira « cette fois c’est différent », ce sera probablement… exactement pareil qu’avant.
Restez prudents, restez informés, et surtout : ne mettez jamais tous vos œufs dans le même panier, même si ce panier s’appelle Tether.
