Imaginez que la pierre angulaire de tout l’écosystème crypto, ce dollar numérique que tout le monde utilise sans réfléchir, vienne de recevoir la pire note possible d’une des agences de notation les plus respectées au monde. C’est exactement ce qui vient d’arriver à l’USDT de Tether.
Le 26 novembre 2025, S&P Global Ratings a abaissé la note de stabilité de l’USDT à « faible », le niveau le plus bas de son échelle dédiée aux stablecoins. Un coup de tonnerre qui fait trembler les 180 milliards de dollars de capitalisation du géant.
Pourquoi S&P vient de mettre l’USDT au ban des stablecoins fiables
L’agence ne mâche pas ses mots. Pour la première fois depuis la création de son barème en 2023, elle attribue la note « 4 » (faible) à l’USDT. En clair : Tether ne mérite plus la confiance aveugle que le marché lui accorde depuis des années.
Le verdict tombe comme un couperet :
« Une chute brutale du prix du Bitcoin pourrait compromettre la garantie intégrale en dollars du stablecoin »
S&P Global Ratings – Rapport novembre 2025
Et pour cause. Tether a changé sa recette. Là où l’entreprise jurait il y a encore quelques années que plus de 80 % des réserves étaient en cash et bons du Trésor ultra-sûrs, la réalité 2025 est bien différente.
Des réserves de plus en plus risquées
Le Bitcoin représente désormais environ 5,6 % des réserves de l’USDT. C’est plus que la marge de surcollatéralisation elle-même (3,9 %). Autrement dit, une chute de 50 % du BTC suffirait théoriquement à rendre l’USDT sous-collatéralisé.
Mais ce n’est pas tout. Tether a aussi investi massivement dans :
- l’or physique et numérique
- des prêts garantis (secured loans)
- des obligations d’entreprises
- des produits structurés peu transparents
Ces actifs, bien que rentables pour Tether (l’entreprise affiche des bénéfices records), transforment le stablecoin en une sorte de fonds spéculatif déguisé.
Composition approximative des réserves USDT fin 2025 (estimations croisées)
- Bons du Trésor US et cash : ~65-70 % (en forte baisse)
- Bitcoin et actifs crypto : ~6-8 %
- Or : ~4-5 %
- Prêts garantis et produits dérivés : ~15-20 %
- Autres actifs (obligations corporate, etc.) : le reste
Un manque de transparence qui agace depuis des années
S&P pointe du doigt ce que la communauté crypto dénonce depuis 2017 : l’opacité chronique de Tether. Malgré les attestations trimestrielles, personne ne sait exactement :
- qui sont les dépositaires réels des fonds
- quelles sont les contreparties des prêts garantis
- comment sont évalués les actifs les plus exotiques
- s’il existe une véritable ségrégation des actifs
L’agence va plus loin : elle estime qu’il n’existe aucun cadre réglementaire solide et que les rachats directs (redemptions) sont soumis à des restrictions opaques.
La réponse cinglante de Paolo Ardoino et de Tether
Comme à son habitude, le PDG de Tether n’a pas tardé à monter au créneau. Sur X, Paolo Ardoino a publié une réponse aussi virulente qu’ironique :
« We wear your loathing with pride. »
Paolo Ardoino, 26 novembre 2025
« Nous portons votre haine comme une médaille. »
Tether rejette totalement la méthodologie de S&P et rappelle que l’USDT a survécu à :
- la crise Terra/Luna (2022)
- l’effondrement de FTX
- les crises bancaires américaines de 2023
- les multiples enquêtes du NYAG et du DoJ
Le message est clair : « nous sommes toujours là, et plus gros que jamais ».
Le contexte réglementaire devient brûlant
Le timing est catastrophique pour Tether. Aux États-Unis, le GENIUS Act vient d’être adopté. Cette loi impose aux émetteurs de stablecoins d’avoir 100 % de réserves en actifs liquides et à faible risque. Exit les prêts garantis, le Bitcoin, les obligations corporate.
Tether se retrouve dans une position intenable :
- Se conformer = vendre des milliards d’actifs risqués → impact sur le marché
- Ne pas se conformer = perdre l’accès au marché américain (le plus gros)
Et l’Europe n’est pas en reste avec MiCA qui entre pleinement en vigueur en 2026.
Que risque vraiment l’USDT dans les prochains mois ?
Plusieurs scénarios se dessinent :
Scénario 1 – Le dépeg limité (le plus probable)
En cas de forte correction Bitcoin (-40/-50 %), l’USDT pourrait descendre à 0,95-0,97 $ pendant quelques heures/jours, comme en 2022. Les arbitragistes et les rachats massifs le ramèneraient vite à 1 $.
Scénario 2 – La fuite vers la qualité
Les institutionnels (qui représentent déjà une part croissante des volumes) migrent vers USDC, BUSD ou les nouveaux stablecoins régulés. L’USDT perd progressivement sa domination.
Scénario 3 – Le bank run (peu probable mais pas impossible)
Une combinaison de mauvaise nouvelle réglementaire + krach Bitcoin + rumeurs sur les réserves déclenche une panique. Des dizaines de milliards sortent en quelques jours. Tether doit vendre ses actifs au pire moment → spirale.
Et les alternatives alors ?
Le marché ne reste jamais sans solution longtemps. Plusieurs stablecoins se tiennent prêts :
- USDC (Circle) – déjà noté plus haut par S&P, transparence maximale
- PYUSD (PayPal) – adossé à un géant réglementé
- Les stablecoins bancaires – JPM Coin, futurs stablecoins de grandes banques US
- Les nouveaux venus européens sous MiCA (Eurite, etc.)
La domination de Tether (plus de 60 % du marché des stablecoins) pourrait fondre rapidement si la confiance continue de s’effriter.
Ce que ça change concrètement pour vous
Si vous détenez de l’USDT sur une plateforme centralisée ou décentralisée, posez-vous ces questions :
- Quel pourcentage de mon portefeuille est en USDT ?
- Suis-je prêt à accepter un dépeg temporaire de 3-5 % ?
- Puis-je diversifier vers d’autres stablecoins sans frais excessifs ?
- Ma plateforme accepte-t-elle les rachats directs en fiat si besoin ?
Beaucoup de traders expérimentés ont déjà commencé à réduire leur exposition. Ce n’est pas encore la panique, mais la vigilance est de mise.
La note de S&P n’est pas une sentence de mort. Mais c’est un signal d’alarme impossible à ignorer. Après dix ans de règne sans partage, l’USDT de Tether entre dans la zone de turbulence la plus sérieuse de son histoire.
Le roi est nu. Reste à savoir si le marché va continuer à faire semblant de ne pas le voir.
