Nakamoto Prolonge Son Prêt De 165 Millions

Imaginez une société cotée en Bourse dont la valeur boursière totale tombe en dessous du montant de sa principale dette. C’est exactement ce qui vient d’arriver à Nakamoto. La société dirigée par David Bailey vient d’obtenir une prolongation cruciale de son prêt de 165 millions de dollars auprès de Kraken, alors que son action s’effondre et que le cours du Bitcoin reste sous pression. Derrière ce simple report de maturité se joue bien plus qu’une formalité administrative : c’est la survie de l’une des stratégies de trésorerie Bitcoin les plus exposées du marché.

Nakamoto sous pression : dette, collatéral et course contre le temps

Jeudi dernier, l’action de Nakamoto a clôturé à 5,79 dollars, ce qui place la capitalisation boursière de la société autour de 104 millions de dollars. En face, elle doit encore 165 millions d’USDT à Kraken. Autrement dit, le marché valorise aujourd’hui l’entreprise moins cher que le montant de sa seule dette principale. Cette situation, rare et potentiellement dangereuse, a poussé la direction à négocier un amendement crucial avec le prêteur.

Selon un document déposé à la SEC le 12 novembre, Nakamoto a signé mercredi un avenant qui repousse l’intégralité des remboursements de capital prévus en 2026. Plus aucune échéance principale n’est attendue avant 2027. Un soulagement temporaire, mais qui ne résout pas le fond du problème : le collatéral Bitcoin qui garantit ce prêt perd de la valeur au rythme de la baisse du marché.

Les nouvelles conditions du prêt avec Kraken

Le prêt initial de 210 millions d’USDT avait été contracté en décembre 2025 via la filiale Nakamoto Holdings, avec Payward Interactive (l’entité opératrice de Kraken) comme prêteur. En juin 2026, la société avait déjà remboursé 45 millions d’USDT grâce à la vente de Bitcoin et de produits dérivés, ramenant le solde à 165 millions.

La nouvelle version de l’accord prévoit désormais deux échéances claires :

• 60 millions d’USDT à rembourser le 4 décembre 2027 (au lieu de décembre 2026)
• 105 millions d’USDT à échéance le 30 juin 2027

Résultat : aucune échéance de capital ne pèse sur 2026. Tyler Evans, directeur des investissements de Nakamoto, a commenté cette évolution avec un ton mesuré mais clairement soulagé.

Cet avenant allonge notre piste d’atterrissage et rend notre position de collatéral plus résiliente.

Tyler Evans, Chief Investment Officer de Nakamoto

Cette déclaration résume parfaitement la stratégie de la direction : gagner du temps face à la volatilité du Bitcoin tout en préservant les activités opérationnelles.

Le collatéral Bitcoin sous surveillance permanente

À la fin septembre 2026, Nakamoto détenait 4 283 Bitcoin. Sur ce total, 3 030 BTC étaient déjà nantis auprès de Kraken, soit près de 71 % de ses réserves. À l’époque, avec un Bitcoin autour de 83 565 dollars, ces 3 030 BTC valaient environ 253,2 millions de dollars. Aujourd’hui, autour de 68 800 dollars, la même quantité ne vaut plus que 208,5 millions de dollars environ.

Même dans ces conditions, le collatéral représente encore environ 126 % du principal restant. Mais la marge de sécurité s’est nettement réduite. Les 1 253 BTC non nantis valent quant à eux environ 86,2 millions de dollars au cours actuel. L’ensemble des Bitcoin de la société avait été acquis pour un coût total de 506,3 millions de dollars, soit un prix moyen de revient proche de 118 200 dollars par pièce. La valeur de marché au 30 septembre était déjà tombée à 357,9 millions de dollars.

Le contrat prévoit clairement que si le collatéral descend sous un certain seuil de maintenance, Nakamoto doit soit rembourser une partie de la dette, soit apporter du Bitcoin supplémentaire. En dessous du seuil de liquidation, Kraken peut purement et simplement vendre les actifs nantis.

Les dérivés Bitcoin intègrent enfin le calcul du collatéral

L’un des points les plus intéressants de l’avenant concerne le traitement des positions en dérivés. Désormais, Kraken peut intégrer la valeur nette des options Bitcoin de Nakamoto dans le calcul des ratios de maintenance et de liquidation. Ces positions sont évaluées quotidiennement. Si leur valeur nette est négative, elle est simplement comptée à zéro.

À fin septembre, la société détenait des puts de protection portant sur 2 000 BTC avec un strike à 55 000 dollars et une échéance fin décembre. Elle avait également vendu des calls sur 2 150 BTC avec des strikes situés entre 80 000 et 110 000 dollars. Ces positions généraient des primes, mais limitaient le potentiel de hausse. Au total, le portefeuille de dérivés présentait un passif net d’environ 6,45 millions de dollars. Sous les nouvelles règles, ces positions n’apportent donc aucun collatéral positif pour l’instant.

L’idée derrière cette modification est simple : les options de protection peuvent amortir une partie des pertes sur le collatéral principal avant que la société ne soit obligée d’apporter des actifs supplémentaires. C’est une souplesse bienvenue dans un marché aussi volatile.

Une stratégie de réduction progressive des réserves

Nakamoto n’a pas attendu la dernière baisse pour alléger sa dette. Au premier trimestre 2026, la société a vendu 284 Bitcoin. Une autre opération, portant sur environ 600 BTC et certains dérivés, a permis de financer le remboursement de 45 millions d’USDT en juin. Ces ventes s’inscrivent dans une logique de préservation de la liquidité et de réduction de l’effet de levier.

Le modèle économique de Nakamoto a radicalement évolué. Anciennement centrée sur les activités de KindlyMD, la société a basculé vers une stratégie de trésorerie Bitcoin et d’opérations liées à la cryptomonnaie. Elle opère désormais dans les services financiers, la gestion d’actifs et les médias Bitcoin via BTC Inc. et UTXO Management.

Au 30 septembre, la trésorerie s’élevait à 19,4 millions de dollars. Les activités opérationnelles ont consommé 36,8 millions de dollars de cash sur les neuf premiers mois de 2026, contre 15,9 millions sur la même période de 2025. La trajectoire de trésorerie reste donc tendue.

Pourquoi cette prolongation change la donne à court terme

Reporter les échéances de 2026 vers 2027 offre à Nakamoto un répit précieux. La direction peut désormais se concentrer sur le pilotage de ses activités opérationnelles et sur la gestion de ses positions Bitcoin sans la pression d’un remboursement de 60 millions de dollars en décembre prochain. Dans un marché où le Bitcoin évolue sous 69 000 dollars, chaque mois gagné compte.

Cependant, le report ne fait que déplacer le problème. Si le cours du Bitcoin continue de baisser, le ratio de collatéral se dégradera et la société pourrait être contrainte d’agir rapidement. À l’inverse, une reprise significative du marché redonnerait immédiatement de la marge de manœuvre et pourrait même permettre de refinancer ou de rembourser une partie de la dette dans de meilleures conditions.

Le contexte de marché et la pression sur les sociétés de trésorerie Bitcoin

Nakamoto n’est pas un cas isolé. Plusieurs sociétés cotées ayant adopté une stratégie de trésorerie Bitcoin se retrouvent aujourd’hui confrontées à la double pression d’une baisse du cours de l’actif et d’une valorisation boursière parfois déconnectée de la valeur nette de leurs réserves. Lorsque la capitalisation tombe sous le niveau de la dette, les investisseurs s’interrogent légitimement sur la viabilité du modèle.

La volatilité reste le principal facteur de risque. Un Bitcoin qui rebondit rapidement redonne de l’oxygène. Un Bitcoin qui s’enfonce davantage peut transformer une position de collatéral confortable en situation critique en quelques semaines. C’est précisément pour cette raison que l’intégration des options de protection dans le calcul du collatéral représente une avancée technique non négligeable.

Les prochaines étapes à surveiller de près

Plusieurs éléments méritent une attention particulière dans les mois à venir. L’évolution du cours du Bitcoin restera bien sûr le facteur dominant. Mais il faudra aussi suivre la façon dont Nakamoto gère ses positions en dérivés, notamment les puts à 55 000 dollars qui expirent fin décembre. Leur capacité à protéger le portefeuille en cas de nouvelle baisse sera déterminante.

La société devra également continuer à équilibrer ses besoins de liquidité opérationnelle et la préservation de son collatéral. Avec seulement 19,4 millions de dollars de trésorerie à fin septembre et une consommation de cash importante, la marge de manœuvre n’est pas infinie.

Enfin, le marché boursier jugera la capacité de la direction à transformer ce report en véritable redémarrage opérationnel. Une stabilisation du cours de l’action, voire une reprise, enverrait un signal positif aux investisseurs qui ont vu la capitalisation passer sous le niveau de la dette.

Une leçon pour les modèles de trésorerie Bitcoin

L’affaire Nakamoto illustre parfaitement les risques inhérents aux stratégies de trésorerie Bitcoin financées par de la dette. L’effet de levier amplifie les gains en période haussière, mais il accélère aussi les difficultés lorsque le marché s’inverse. La capacité à négocier des avenants, à intégrer des instruments de couverture et à gérer activement le collatéral devient alors un élément central de la survie de l’entreprise.

Kraken, de son côté, montre une certaine flexibilité en acceptant de reporter les échéances et d’élargir la définition du collatéral. Cette approche pragmatique évite une liquidation forcée qui aurait pu peser davantage sur le marché du Bitcoin. Elle reflète aussi la volonté des plateformes de préserver des relations de long terme avec des acteurs significatifs du secteur.

Perspectives à moyen terme pour Nakamoto

À moyen terme, deux scénarios se dessinent clairement. Dans le premier, le Bitcoin reprend de la hauteur et permet à Nakamoto de renforcer son ratio de collatéral, voire de rembourser anticipativement une partie de la dette. Dans le second, le marché reste faible ou continue de baisser, obligeant la société à vendre davantage de Bitcoin ou à trouver de nouvelles sources de financement pour maintenir ses ratios.

La direction a déjà démontré sa capacité à agir rapidement en réduisant le prêt de 45 millions d’USDT en juin. Cette agilité sera à nouveau mise à l’épreuve. Les prochains rapports trimestriels seront scrutés avec une attention particulière, notamment sur l’évolution du nombre de Bitcoin détenus, le niveau de trésorerie et l’état des positions en dérivés.

En attendant, le report des échéances offre un ballon d’oxygène bienvenu. Il ne résout pas tous les problèmes, mais il donne à Nakamoto le temps nécessaire pour naviguer dans un environnement de marché encore fragile. Pour les observateurs du secteur, cette affaire reste un cas d’école des défis auxquels font face les sociétés de trésorerie Bitcoin lorsque la volatilité s’intensifie et que la valorisation boursière s’effondre.

Le marché crypto continue d’évoluer rapidement. Les sociétés qui réussiront à allier une gestion prudente du collatéral, une couverture efficace et une communication transparente avec les investisseurs seront celles qui sortiront renforcées de cette période de turbulence. Nakamoto vient de gagner du temps. Reste à savoir comment elle l’utilisera.

La suite des événements dépendra largement de la trajectoire du Bitcoin dans les prochains mois. Une stabilisation au-dessus de 70 000 dollars redonnerait immédiatement de la confiance. Une nouvelle descente sous 65 000 dollars relancerait les questions sur la solidité du collatéral. Dans tous les cas, l’attention des investisseurs et des analystes restera focalisée sur les prochaines communications de la société et sur l’évolution de ses ratios de couverture.

Cette situation rappelle aussi l’importance de la diversification et de la gestion active des risques pour toute société exposée massivement au Bitcoin. Les modèles purement passifs de trésorerie crypto montrent leurs limites lorsque le marché entre dans une phase baissière prolongée. L’intégration des options, la négociation d’avenants et la réduction progressive de l’endettement apparaissent comme des outils essentiels pour traverser ces périodes.

Nakamoto a choisi de jouer la carte du temps et de la flexibilité. C’est une stratégie compréhensible dans le contexte actuel. Les prochains trimestres diront si ce choix aura été le bon.