Le paysage réglementaire des cryptomonnaies en Europe est sur le point de connaître un changement majeur. L’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a récemment publié un projet de normes techniques dans le cadre de la régulation sur les marchés des crypto-actifs (MiCA). Un aspect particulièrement intéressant de ce projet est l’examen du Maximum Extractable Value (MEV) en tant que forme potentielle d’abus de marché illégal.
Qu’est-ce que le MEV et pourquoi est-il problématique ?
Le MEV fait référence à la valeur supplémentaire que les validateurs de blockchain peuvent obtenir en manipulant l’ordre des transactions dans les blocs qu’ils créent. Cette manipulation, souvent appelée “front-running”, permet aux mineurs de réaliser des profits supplémentaires au-delà des récompenses de bloc et des frais de gaz standards.
Patrick Hansen, un commentateur bien connu sur les réglementations cryptographiques, a récemment attiré l’attention sur cette question sur Twitter, soulignant ses implications significatives pour l’industrie de la crypto.
Le bien connu Maximum Extractable Value (MEV) par lequel un mineur/validateur peut tirer profit de sa capacité à réordonner arbitrairement les transactions pour faire du front-running sur une ou plusieurs transactions spécifiques et ainsi réaliser un profit” indique clairement un abus de marché.
Extrait du projet de l’ESMA, cité par Patrick Hansen
Des exigences de reporting extensives
Selon le projet de l’ESMA, presque toutes les entreprises cryptographiques réglementées dans l’UE, y compris les bourses et les courtiers, seraient tenues de détecter et de signaler les cas de MEV par le biais de “rapports complets sur les transactions ou ordres suspects” (STOR). Le modèle STOR de l’ESMA s’étend à lui seul sur six pages.
Les normes proposées exigent des procédures détaillées pour la détection du MEV, soulevant des inquiétudes quant à la faisabilité de signaler chaque instance. Hansen a remis en question le caractère pratique de ces exigences de reporting étendues, compte tenu de la complexité et de la fréquence des occurrences de MEV sur le marché cryptographique.
Une approche collaborative de l’application de la loi
De plus, le projet de normes de l’ESMA suggère une approche collaborative de l’application de la loi, encourageant la coopération entre les autorités au sein et en dehors de l’UE. Cela signifie que les acteurs impliqués dans le MEV pourraient faire l’objet d’enquêtes et de mesures d’exécution non seulement de la part des régulateurs de l’UE, mais aussi des autorités internationales.
Des opinions diverses parmi les experts
Le débat autour du MEV et de ses implications a suscité diverses opinions parmi les experts du secteur. Martin Leinweber, stratège en actifs numériques chez MarketVector, estime que la discussion autour du MEV est multiforme et dépasse la simple dichotomie “bon” et “mauvais”. Il souligne le rôle positif que le MEV peut jouer dans certains contextes, comme faciliter les liquidations sur les protocoles de prêt en DeFi.
Leinweber explique en outre que le MEV sert de flux de revenus crucial pour les chaînes et les validateurs en raison de la nature concurrentielle des marchés de frais sur les réseaux Layer 1 comme Ethereum. Il souligne qu’à mesure que les frais de transaction baissent en raison des améliorations de scalabilité et de la concurrence accrue, le MEV devient vital pour maintenir la sécurité du réseau et inciter la participation des validateurs.
De son côté, Jonathan Galea, un avocat spécialisé en cryptomonnaies et PDG de BCAS, un cabinet de conseil réglementaire axé sur la crypto, appelle à la prudence. Il clarifie qu’il est irréaliste de signaler tous les cas de MEV et souligne la nécessité de distinguer les différentes formes de MEV. Seules certaines formes de MEV, probablement accompagnées d’une intention malveillante, devraient être signalées comme des indicateurs potentiels d’abus de marché.
Implications pour l’écosystème DeFi et crypto
Étant donné cette interprétation large, bien que l’application ne soit prévue que dans environ un mois, les experts prévoient un examen accru des équipes MEV au sein de l’UE. Si MiCA interdit les pratiques de MEV en Europe, son effet pourrait se répercuter sur l’ensemble de l’écosystème de la finance décentralisée (DeFi) et de la crypto, impactant potentiellement la liquidité.
L’approche proactive de l’ESMA en matière de régulation des abus de marché dans la sphère cryptographique souligne l’engagement de l’UE à gérer le paysage des actifs numériques en rapide évolution. Alors que la communauté mondiale observe la mise en œuvre de MiCA, d’autres juridictions en tireront probablement des enseignements et adapteront leurs cadres réglementaires en conséquence.
