La finance décentralisée, ou DeFi, promettait une révolution : démocratiser l’accès aux services financiers en éliminant les intermédiaires et en permettant à chacun de participer à égalité. Pourtant, une étude récente de la Banque des Règlements Internationaux (BRI) révèle une réalité bien différente : le marché DeFi manque cruellement de décentralisation, la liquidité étant concentrée entre les mains d’une poignée de gros acteurs.
Uniswap V3 : Les Gros Poissons Raflent la Mise
Les chercheurs de la BRI ont analysé les 250 plus grands pools de liquidité sur Uniswap V3, le leader des plateformes d’échange décentralisées (DEX). Leurs conclusions sont sans appel : un petit groupe de participants détient environ 80% de la valeur totale verrouillée (TVL) et réalise des rendements nettement supérieurs aux investisseurs particuliers, qui perdent souvent de l’argent en termes de risque.
Ces acteurs détiennent environ 80% de la valeur totale verrouillée et se concentrent sur les pools de liquidité ayant le plus grand volume d’échanges et une volatilité moindre.
Rapport BRI
Les Particuliers Laissés Pour Compte
Pendant ce temps, les fournisseurs de liquidité particuliers reçoivent une part bien plus faible des frais de trading et subissent des rendements médiocres par rapport aux institutionnels, qui pourtant perdent de l’argent en termes de risque selon la BRI. Si l’étude s’est concentrée sur Uniswap, les chercheurs estiment que ces constats pourraient s’appliquer à d’autres DEX.
La DeFi, Miroir de la Finance Traditionnelle ?
Pour la BRI, les facteurs qui favorisent la centralisation en finance traditionnelle seraient des “traits héréditaires” du système financier, et s’appliqueraient donc aussi à la DeFi malgré ses promesses. Une thèse renforcée par d’autres études comme celle de Gauntlet en 2023, qui constatait une concentration croissante sur les DEX et le staking.
La liquidité en finance traditionnelle est encore pire
Pour l’économiste Gordon Liao, l’avantage des “traders sophistiqués” face aux utilisateurs moins expérimentés reste faible en DeFi par rapport à la finance classique :
- Les “traders sophistiqués” fournissent ~70% de la TVL mais captent 80% des frais, soit seulement 15% de plus
- Une étude de 2016 montre qu’en finance traditionnelle, les fournisseurs particuliers doivent être largement surcompensés pour leur rôle
Les Gros Joueurs Dictent leur Loi
Les participants sophistiqués qui gèrent activement leurs positions fournissent entre 65 et 85% de la liquidité selon le rapport. Ils placent généralement leurs ordres plus près du prix du marché, à l’image des teneurs de marché traditionnels. Les fournisseurs particuliers sont moins actifs, interagissent avec moins de pools et empochent une part bien moindre des frais de trading, entre 10 et 25% seulement.
Autre enseignement : les fournisseurs professionnels s’adaptent mieux à la volatilité du marché, signe de leur capacité à anticiper les risques. Les données montrent qu’en période de forte volatilité, les particuliers perdent gros tandis que les acteurs sophistiqués s’en sortent. Ainsi, seulement 7% des participants identifiés comme sophistiqués contrôlent environ 80% de la liquidité et des frais.
Une Vraie Décentralisation en DeFi ?
Dès 2021, le patron de la SEC américaine Gary Gensler doutait de la décentralisation réelle de l’industrie DeFi. Pour lui, “DeFi” est un abus de langage car si ces plateformes sont décentralisées sur certains aspects, elles restent très centralisées sur d’autres, en particulier celles qui incitent les participants avec des tokens ou des moyens similaires.
Gensler estime que certains projets DeFi présentent des caractéristiques proches d’organisations régulées par la SEC, comme les plateformes de prêt entre particuliers. L’analyste Larry Cermak pense que si la SEC décidait de poursuivre les fondateurs et développeurs de projets DeFi, ceux-ci quitteraient les États-Unis ou œuvreraient dans l’anonymat.
Quel Avenir Pour la DeFi ?
Les forces économiques qui favorisent la domination d’une poignée d’acteurs exacerbent la concurrence et remettent en cause l’idéal d’une démocratisation totale de la liquidité en DeFi. L’avenir des DEX et du concept même de finance décentralisée dépendra de la capacité à résoudre ces problèmes d’accès et de liquidité inégaux.
Mieux comprendre ces dynamiques peut guider l’évolution des systèmes décentralisés, pour bâtir un écosystème financier plus durable et inclusif. La DeFi a indéniablement apporté des innovations majeures, mais elle doit encore relever de nombreux défis pour tenir ses promesses de décentralisation et d’équité.
