Imaginez un instant que votre compte épargne perde subitement plus de la moitié de sa valeur en quelques semaines, sans que l’inflation ou la bourse n’y soient pour rien. C’est exactement ce qui vient d’arriver aux détenteurs d’USDe, le stablecoin star d’Ethena qui faisait encore rêver tout le monde il y a quelques mois. 7,7 milliards de dollars se sont évaporés comme par magie… ou plutôt comme par peur.
En face, deux outsiders que personne n’attendait à ce niveau montent en flèche : le PYUSD de PayPal et le tout jeune RLUSD de Ripple. Le marché des stablecoins ressemble de plus en plus à une arène romaine où la moindre faiblesse se paie cash. Bienvenue dans la guerre des dollars numériques.
La chute vertigineuse d’un géant : l’USDe d’Ethena perd plus de 52 % en deux mois
Début octobre 2025, le cauchemar commence. L’USDe, ce stablecoin synthétique adossé à des positions delta-neutres sur les dérivés, décroche brutalement. En quelques heures, il passe sous la barre symbolique des 0,70 dollar. Un depeg aussi violent, on n’en avait presque jamais vu pour un acteur de cette taille.
Techniquement, l’ancrage est revenu à 1:1 assez rapidement grâce aux mécanismes de rachat d’Ethena. Mais le mal était fait. La confiance, cette denrée rare dans la crypto, avait pris un sérieux coup.
Ce que montrent les chiffres, c’est impitoyable :
- 14,7 milliards de dollars de market cap avant le depeg
- Moins de 7 milliards aujourd’hui
- Soit une perte nette de 7,7 milliards en moins de 60 jours
- Plus de 52 % de destruction de valeur
Pour remettre les choses en perspective, c’est comme si la moitié des utilisateurs avaient vidé leur portefeuille en panique. Et ils ont eu raison : dans le monde des stablecoins, la liquidité c’est la vie. Dès que la peur s’installe, c’est la porte ouverte à une spirale mortelle.
Pourquoi un depeg aussi violent sur l’USDe ?
Plusieurs facteurs se sont combinés. D’abord, la structure même de l’USDe repose sur du hedging via des positions short ETH en perpétuel. Quand le funding rate s’est inversé brutalement en octobre, les réserves ont fondu plus vite que prévu. Ensuite, des rumeurs (démenties depuis) sur des contreparties douteuses ont fait le tour de Crypto Twitter.
Le résultat ? Un bank run numérique express. Les plus gros holders ont commencé à sortir, déclenchant des liquidations en cascade. Même les rendements à deux chiffres proposés par le sUSDe n’ont pas suffi à retenir tout le monde.
« Dans les stablecoins, la perception vaut plus que la réalité technique. Un depeg de 30 %, même temporaire, suffit à tuer la confiance pour des mois. »
Un analyste DeFi sous couvert d’anonymat
Pendant ce temps, les grands gagnants de la crise
Il y a une règle immuable en crypto : quand un projet saigne, d’autres se gavent. Et là, deux stablecoins en particulier ont profité à fond de la panique autour d’Ethena.
Le grand vainqueur du mois de novembre ? Sans conteste le PYUSD de PayPal. Parti de presque rien il y a deux ans, le stablecoin du géant des paiements en ligne vient de francher les 3,8 milliards de capitalisation. Soit une croissance de +36 % en un seul mois. Rien que ça.
Juste derrière, le petit nouveau RLUSD de Ripple fait une entrée fracassante. Lancé il y a peine quelques mois, il dépasse déjà les 1,26 milliard de dollars, en hausse de +31 % sur novembre. Pour un stablecoin qui n’existait quasiment pas en début d’année, c’est proprement hallucinant.
Classement des croissances en novembre 2025 :
- PYUSD (PayPal) : +1 milliard (+36 %)
- RLUSD (Ripple) : +300 millions (+31 %)
- USDT (Tether) : +1,4 milliard (mais seulement +0,8 %)
- USDC (Circle) : +600 millions (+0,8 %)
- USDe (Ethena) : -3 milliards environ sur la période
Pourquoi PYUSD et RLUSD attirent-ils autant ?
La réponse tient en trois lettres : KYC. Oui, dans un monde où le GENIUS Act se profile aux États-Unis et où la régulation devient inévitable, les institutionnels veulent du propre. PYUSD et RLUSD sont émis par des entreprises régulées, avec des réserves auditées mensuellement et des licences claires.
Ethena, malgré tout son génie technique, reste un protocole DeFi pur jus. Pas de licence bancaire, des mécanismes complexes, une dépendance au funding rate… Tout ce que les gros poissons détestent quand ils doivent justifier leurs investissements à un régulateur.
Ajoutez à ça l’intégration native de PYUSD dans Venmo et PayPal (des centaines de millions d’utilisateurs) et celle de RLUSD dans le réseau XRP Ledger + les partenariats bancaires de Ripple, et vous comprenez pourquoi l’argent institutionnel afflue.
Le GENIUS Act, futur arbitre de la guerre des stablecoins
Derrière toute cette agitation, il y a un éléphant dans la pièce : le GENIUS Act. Cette loi, qui pourrait être votée dès début 2026, vise à créer un cadre fédéral clair pour les émetteurs de stablecoins aux États-Unis.
Ce que l’on sait déjà :
- Obligation de détenir 100 % de réserves en cash ou équivalents ultra-liquides
- Audits mensuels par des cabinets reconnus
- Licence bancaire ou partenariat avec une banque dépositaire
- Interdiction des stablecoins algorithmiques purs (coucou Terra)
Pour PYUSD et RLUSD ? C’est du pain béni. Ils cochent déjà presque toutes les cases. Pour USDe ? C’est beaucoup plus compliqué. Le modèle delta-neutre d’Ethena risque d’être considéré comme trop risqué, voire carrément interdit sous sa forme actuelle.
Et les leaders historiques dans tout ça ?
Tether et Circle n’ont pas dit leur dernier mot. USDT reste le roi incontesté avec 184,7 milliards de capitalisation, et continue d’attirer des flux massifs (+1,4 milliard en novembre). USDC, plus propre aux yeux des régulateurs, grimpe doucement mais sûrement.
Mais la vraie menace pour eux ne vient plus des petits nouveaux DeFi. Elle vient des géants traditionnels qui entrent dans la danse : PayPal, Ripple, et demain peut-être Visa, Mastercard ou même JPMorgan.
Ce que cela nous dit sur l’avenir des stablecoins
La leçon est brutale mais claire : en 2026, il n’y aura plus de place pour les stablecoins « trop malins ». Les rendements à 15-20 % annuels, c’était sympa tant que la régulation regardait ailleurs. Désormais, la sécurité et la conformité vont primer.
Les gagnants seront ceux qui combineront :
- Une marque forte et reconnue
- Une conformité irréprochable
- Une distribution massive (applications, réseaux de paiement)
Ethena a peut-être inventé le futur il y a deux ans. Mais aujourd’hui, le futur ressemble de plus en plus à… PayPal et Ripple version 2025.
La guerre des stablecoins ne fait que commencer. Et elle risque de redessiner complètement la carte de la finance décentralisée telle qu’on la connaissait.
À suivre de très près.
