Ethena Propose 95% Des Revenus Pour Racheter Ena

Et si un protocole de stablecoin décidait de consacrer quasiment tous ses bénéfices au rachat de son propre token de gouvernance ? C’est exactement la direction que prend Ethena. La fondation vient de dévoiler une proposition ambitieuse : dès que l’offre de USDe atteindra 7,5 milliards de dollars, 95 % des revenus nets générés par les activités sous marque Ethena seraient orientés vers des achats programmés d’ENA sur le marché. Le reste, seulement 5 %, servirait à soutenir la croissance de l’écosystème. En parallèle, le projet s’attaque à un autre sujet sensible : les déblocages mensuels d’investisseurs historiques et la séparation claire entre la valeur économique du protocole et les actions d’Ethena Labs.

Une Refonte Complète Autour Du Token ENA

Depuis plusieurs mois, deux questions revenaient sans cesse dans les discussions autour d’ENA. La première concernait la pression vendeuse créée par les unlocks réguliers des premiers investisseurs. La seconde portait sur le lien réel entre les revenus du protocole et la valeur du token. La proposition actuelle tente de répondre aux deux en même temps. Elle combine un mécanisme de rachat lié à la taille de l’offre USDe, l’accélération des déblocages restants et un accord de principe sur la propriété intellectuelle et les bénéfices économiques du protocole.

Le marché a immédiatement réagi. En vingt-quatre heures, ENA a grimpé d’environ 23 % pour atteindre près de 0,17 dollar. Sur un peu plus d’une semaine, le token a quasiment doublé, profitant aussi du rebond général des cryptomonnaies. Ce mouvement s’inscrit dans une dynamique plus large : les investisseurs institutionnels s’intéressent de plus en plus à l’écosystème Ethena, tandis que le protocole multiplie les partenariats pour diversifier ses sources de rendement.

Le Mécanisme De Rachat Proposé

Le cœur de la proposition repose sur un seuil d’offre USDe. Une fois que la circulation de ce stablecoin synthétique atteint 7,5 milliards de dollars, 95 % des revenus nets des activités labellisées Ethena seraient utilisés pour racheter ENA de manière programmatique. Les 5 % restants financeraient le développement de l’écosystème. Des paliers supplémentaires sont prévus : plus l’offre USDe grossit, plus la part allouée aux rachats pourrait évoluer, renforçant ainsi le lien entre la croissance du protocole et la demande pour le token.

Cette approche se distingue des rachats ponctuels observés précédemment. En août 2025, un programme de 260 millions de dollars avait déjà permis d’acheter environ 5 millions de dollars d’ENA par jour, à une période où l’offre USDe et les revenus progressaient rapidement. La nouvelle proposition ne s’appuie plus sur une enveloppe fixe, mais sur des revenus récurrents et des seuils d’offre clairement définis. L’objectif affiché est de transformer la croissance réelle des activités en demande permanente sur le marché secondaire d’ENA.

Le mécanisme vise à résoudre une question centrale des tokens de gouvernance : comment faire en sorte que les revenus générés par un protocole se traduisent concrètement en valeur pour les détenteurs du token.

Analyse de la proposition Ethena Foundation

Dans de nombreux projets DeFi, les revenus restent souvent déconnectés du token, laissant les détenteurs dépendre uniquement des droits de gouvernance ou d’espérances de valorisation future. Ici, Ethena propose un canal direct : les bénéfices servent à créer de la demande d’achat sur le marché ouvert. Ce choix place le token au centre de la capture de valeur économique.

La Fin Des Unlocks Mensuels Des Investisseurs

Parallèlement au mécanisme de rachat, la fondation a annoncé avoir racheté les tokens encore verrouillés de certains gros investisseurs seed qui vendaient régulièrement depuis neuf mois. Les allocations restantes des investisseurs d’origine seront débloquées selon un calendrier accéléré. Résultat : les libérations mensuelles de tokens venture prennent fin. Les tokens destinés à l’équipe Ethena, en revanche, restent soumis à leurs calendriers de vesting existants.

Il est important de souligner que cette accélération modifie le moment où les tokens entrent en circulation, sans les supprimer purement et simplement. En revanche, le rachat par la fondation des positions de certains seed investors retire ces tokens des mains d’acteurs qui les monétisaient activement. Cette distinction a son importance pour la dynamique d’offre à court et moyen terme.

Les unlocks ont déjà influencé le cours d’ENA par le passé. En juin 2025, un déblocage d’environ 41 millions de tokens, valorisé à plus de 12 millions de dollars à l’époque, n’avait provoqué qu’une baisse limitée d’environ 1 % dans la journée. Aujourd’hui, le contexte a changé : la participation institutionnelle s’est renforcée. Grayscale a intégré ENA dans son fonds Decentralized Finance lors du rééquilibrage du premier trimestre 2026. Plus récemment, StablecoinX, après sa fusion avec TLGY Acquisition Corp., a commencé à coter sur le Nasdaq sous le ticker USDE. La société détenait environ 3,029 milliards d’ENA, valorisés autour de 275 millions de dollars sur la base du prix moyen sur 30 jours, offrant ainsi une exposition publique à l’écosystème Ethena.

Clarifier La Propriété Des Économies Du Protocole

Un autre volet de la refonte concerne la relation entre Ethena Labs, la fondation et les détenteurs d’ENA. Selon un accord de principe annoncé par la fondation, la quasi-totalité de la propriété intellectuelle matérielle et de l’upside économique lié au protocole Ethena reviendrait à la fondation et à l’écosystème, et non aux actionnaires d’Ethena Labs. Les parties prévoient de publier les détails de cet accord en octobre.

Cette clarification vise à lever une ambiguïté classique dans les projets crypto : où se situe réellement la valeur économique ? Du côté de la société de développement et de ses actionnaires, ou du côté du token et de la gouvernance décentralisée ? En formalisant cette séparation, Ethena cherche à aligner plus clairement les intérêts des détenteurs d’ENA avec ceux de l’écosystème.

L’intérêt institutionnel pour ENA s’est intensifié en 2026. Coinbase Ventures a acquis des tokens sur le marché ouvert en juin, plutôt que via une allocation privée à prix réduit. Coinbase et Ethena ont également annoncé des projets communs autour de la finance onchain et de produits d’épargne. Un premier produit a vu le jour le même mois : un vault USDC à haut rendement sur Morpho, avec des allocations gérées par Steakhouse Financial et des actifs liés à Ethena dans la structure de collatéral. Les utilisateurs peuvent y accéder directement depuis l’application Coinbase.

USDe : Une Offre Encore Loin De Son Pic

Malgré le rebond d’ENA, le protocole doit encore reconstruire la demande pour USDe. L’offre est actuellement retombée sous les 5 milliards de dollars, après avoir approché les 15 milliards en octobre dernier. Ce recul s’explique en grande partie par l’affaiblissement des conditions sur les marchés dérivés crypto, où les taux de financement constituent une source importante de rendement pour la stratégie d’Ethena.

Contrairement aux stablecoins adossés à des réserves traditionnelles, USDe combine collatéral et positions dérivées pour maintenir son exposition au dollar. Les rendements disponibles varient donc avec les conditions de funding. Lors de la phase d’expansion précédente, l’offre avait atteint 11,7 milliards de dollars en août 2025, tandis qu’Ethena rapportait plus de 500 millions de dollars de revenus d’intérêts bruts cumulés. Le revenu hebdomadaire du protocole s’élevait alors à 13,4 millions de dollars, avec 670 millions de dollars de mints USDe.

En juin 2026, la baisse de l’offre était déjà bien visible. Ethena a alors multiplié les initiatives pour diversifier ses canaux de distribution et ses sources de rendement. Janus Henderson a investi dans ENA et exploré l’utilisation de USDe pour la gestion de trésorerie ainsi que sa distribution via des produits d’investissement. À l’époque, l’asset manager gérait environ 480 milliards de dollars. Ethena a également prévu d’allouer 250 millions de dollars au fonds de CLO AAA tokenisé de Securitize, étendu à Solana. Ce fonds investit dans des tranches de CLO notées AAA en dollars, avec BNY comme dépositaire et sous-conseiller.

Plus tard en juin, BlackRock a intégré USDe dans sa plateforme Aladdin de gestion des investissements et des risques. Cette intégration a ouvert l’accès à USDe pour les institutions utilisant déjà Aladdin, accompagnée d’un projet de facilité de liquidité de 100 millions de dollars liée au fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock.

Une Nouvelle Source De Rendement Avec FalconX

En août, Ethena a ajouté une nouvelle brique importante : une facilité de 1 milliard de dollars avec le prime broker crypto institutionnel FalconX. Annoncée le 19 août, cette structure de warehouse permet de déployer les actifs adossant USDe dans des prêts institutionnels surcollatéralisés. Elle offre ainsi une source de rendement indépendante des trades de funding rate sur les dérivés crypto, qui ont longtemps constitué le cœur du modèle de rendement de USDe.

Cette annonce a également soutenu la performance récente d’ENA. Quelques jours après l’accord FalconX, le token avait déjà progressé de 48 %, dans un contexte où plusieurs altcoins surperformaient Bitcoin, même si les indicateurs de marché globaux n’indiquaient pas encore une saison des altcoins généralisée.

Coinbase continue de jouer un rôle de distribution aux États-Unis. Son vault USDC à haut rendement, lancé en juin via Morpho et Steakhouse Financial, intègre des actifs liés à Ethena dans son cadre de collatéral. Accessible depuis l’application grand public de Coinbase, l’activité de prêt sous-jacente s’exécute sur des infrastructures onchain. L’implication de Janus Henderson ajoute une autre voie institutionnelle, à la fois via l’investissement dans ENA et l’exploration de la distribution de USDe à travers des produits d’investissement.

Ce Que Change Vraiment Cette Proposition

La proposition d’Ethena ne se limite pas à un simple programme de rachat. Elle s’inscrit dans une tentative de résoudre plusieurs frictions structurelles qui pesaient sur ENA. D’un côté, la pression d’offre liée aux unlocks d’investisseurs. De l’autre, l’incertitude sur le partage de la valeur économique entre la société de développement et le token. Enfin, le besoin de lier plus étroitement la croissance réelle du protocole à la demande pour ENA.

En liant les rachats à des seuils d’offre USDe et à des revenus nets, le projet crée un mécanisme conditionnel et transparent. Les détenteurs d’ENA peuvent désormais anticiper qu’une part très majoritaire des bénéfices générés par les activités Ethena servira à soutenir le token, une fois les seuils atteints. Cette prévisibilité contraste avec les rachats ponctuels ou les allocations discrétionnaires observées ailleurs dans l’industrie.

La clarification de la propriété intellectuelle et de l’upside économique renforce également le signal envoyé aux détenteurs de tokens. En affirmant que la quasi-totalité de la valeur liée au protocole doit revenir à la fondation et à l’écosystème, Ethena cherche à réduire le risque de capture de valeur par les actionnaires d’Ethena Labs. La publication de l’accord en octobre permettra de juger de la solidité juridique et opérationnelle de cet engagement.

Les Enjeux Pour L’avenir Du Protocole

Le succès de cette stratégie dépendra largement de la capacité d’Ethena à reconstruire l’offre de USDe. Avec moins de 5 milliards de dollars en circulation contre près de 15 milliards au pic, le chemin reste long. La diversification des sources de rendement, via le crédit institutionnel, les allocations dans des produits tokenisés traditionnels et les partenariats de distribution, constitue un levier important pour réduire la dépendance aux funding rates crypto.

Les partenariats avec Coinbase, Janus Henderson, BlackRock, Securitize et FalconX montrent une volonté claire de s’ancrer dans l’écosystème institutionnel. Ces canaux pourraient soutenir une reprise progressive de la demande pour USDe, à condition que les conditions de marché et de réglementation restent favorables.

Du côté du token, la combinaison de rachats programmés, de fin des unlocks mensuels et de clarification de la propriété économique crée un cadre potentiellement plus favorable pour les détenteurs à long terme. Cependant, l’offre totale de tokens ne disparaît pas : elle est simplement redistribuée dans le temps et, pour une partie, retirée des mains d’investisseurs vendeurs. La dynamique d’offre et de demande restera donc un élément central à surveiller.

Un Signal Fort Pour Le Secteur Des Stablecoins Synthétiques

Au-delà d’Ethena, cette proposition illustre une tendance plus large dans la DeFi : la recherche de mécanismes concrets pour aligner les revenus des protocoles avec la valeur des tokens de gouvernance. Après des années où de nombreux tokens restaient essentiellement des instruments de gouvernance sans capture de valeur directe, plusieurs projets explorent désormais des fee switches, des rachats ou des distributions de revenus.

Ethena se démarque par l’ampleur du pourcentage proposé (95 %) et par le lien explicite avec des seuils d’offre de son stablecoin. Ce choix est particulièrement pertinent pour un protocole dont le modèle économique repose sur la taille de l’offre de USDe et sur les rendements générés par les positions associées. Plus l’offre croît, plus les revenus potentiels augmentent, et plus les rachats d’ENA peuvent s’intensifier.

La réaction du marché, avec un doublement du prix d’ENA en un peu plus d’une semaine, montre que les investisseurs sont attentifs à ce type de signaux. Toutefois, la performance à moyen terme dépendra de l’exécution : adoption de la proposition par la gouvernance, reconstruction effective de l’offre USDe, et mise en œuvre concrète de l’accord sur la propriété intellectuelle.

Ce Qu’il Faut Retenir De Cette Annonce

La proposition d’Ethena marque une étape importante dans l’évolution du protocole. Elle s’attaque simultanément à la pression d’offre liée aux unlocks, à l’alignement économique entre protocole et token, et à la clarification des rôles entre société de développement et écosystème. Le mécanisme de rachat conditionné à des seuils d’offre USDe offre une transparence rare dans le secteur.

Les prochains mois seront déterminants. Le vote de gouvernance sur la fee switch, la publication de l’accord en octobre et l’évolution de l’offre USDe permettront de mesurer si cette refonte se traduit par une dynamique durable. En attendant, ENA a déjà capté l’attention des marchés, porté par une combinaison de catalyseurs techniques, institutionnels et de gouvernance.

Dans un environnement où les stablecoins et les protocoles de rendement restent sous surveillance réglementaire et concurrentielle, Ethena tente de se différencier en plaçant explicitement son token de gouvernance au centre de la capture de valeur. Que ce pari réussisse ou non, il constitue un cas d’étude intéressant pour l’ensemble du secteur des cryptomonnaies et de la finance décentralisée.

Les détenteurs et observateurs devront suivre de près les prochains votes de gouvernance, les rapports d’exécution des rachats et l’évolution des partenariats institutionnels. C’est dans ces détails que se jouera, in fine, la crédibilité de cette ambition de transformer les revenus du protocole en soutien durable au token ENA.