Bitcoin : Le risque-récompense change après le selloff

Imaginez un instant : le Bitcoin dégringole de plusieurs milliers de dollars en quelques jours, les réseaux sociaux s’enflamment de peur et de FUD, et pourtant… certains analystes commencent à sourire discrètement. Serait-ce le moment où la majorité panique tandis que les plus avertis commencent à accumuler ? C’est exactement ce que semble suggérer le récent mouvement baissier sur BTC. Après une chute brutale, le rapport risque-récompense aurait radicalement changé de camp.

Le 12 février 2026, alors que le Bitcoin oscillait autour de 65 800 $, l’ancien chercheur vedette de Glassnode, James “Checkmate” Check, a livré une analyse qui fait réfléchir nombre d’investisseurs. Selon lui, nous serions entrés dans une zone de deep value sur plusieurs indicateurs de mean-reversion. Mais qu’est-ce que cela signifie concrètement ? Et surtout, faut-il y croire ?

Quand la capitulation crée de la valeur

Pour comprendre ce qui se passe actuellement, il faut remonter au concept même de capitulation. Ce moment où les mains faibles jettent l’éponge, où les pertes réalisées explosent et où le marché semble toucher le fond. C’est précisément ce que Checkmate observe depuis la récente correction.

Les volumes de pertes réalisées quotidiennes ont atteint des niveaux comparables à ceux observés lors du bear market de 2022. À l’époque, ces pics de capitulation avaient marqué le point bas du cycle. Aujourd’hui, l’analogie est troublante. Le marché aurait-il déjà purgé une grande partie de la pression vendeuse ?

Si Bitcoin ne va pas à zéro, alors le setup statistique actuel devient de plus en plus asymétrique après ce selloff.

James “Checkmate” Check

Cette phrase résume parfaitement la philosophie de l’analyste. Il ne s’agit pas de prédire un rebond immédiat, mais de reconnaître que le rapport entre risque et récompense potentielle s’est considérablement amélioré pour ceux qui osent regarder le marché en face.

Probabilité de bottom : 60 % et en augmentation

Checkmate ne se contente pas d’observations qualitatives. Il avance une estimation probabiliste : selon ses modèles, il y aurait environ 60 % de chances que le marché ait déjà posé un low significatif. Ce chiffre n’est pas sorti d’un chapeau. Il repose sur plusieurs signaux convergents :

• Explosion des pertes réalisées (capitulation)
• SOPR proche de -1 écart-type (signal historique de bas)
• Retour dans des zones de valeur extrême sur plusieurs moyennes de réversion
• Positionnement ETF et open interest CME cohérents avec un désengagement de basis trade

Ces éléments ne garantissent évidemment pas que le prix ne descendra plus jamais. Mais ils indiquent que la probabilité d’un point bas majeur augmente sensiblement après chaque vague de vente paniquée.

Si plusieurs de ces signaux se matérialisent simultanément, la thèse du bottom gagnerait encore en crédibilité.

Les ETF Bitcoin : sortis du bois ou simple ajustement ?

Durant la chute, les ETF Bitcoin ont enregistré des sorties de plusieurs milliards de dollars. Pour beaucoup, cela sonnait comme le glas d’un produit qui avait pourtant suscité un engouement massif à son lancement. Checkmate adopte une lecture plus nuancée.

Selon lui, ces outflows correspondent surtout à des unwinds de positions (notamment les basis trades) plutôt qu’à une désaffection structurelle. À un moment donné du cycle précédent, environ 62 % des inflows cumulés étaient en perte latente, mais les AUM n’avaient baissé que de quelques points de pourcentage. La résilience reste donc présente.

Cette distinction est cruciale : les ETF n’ont pas “échoué”, ils subissent simplement une phase classique de débouclage de positions spéculatives. Une fois cette purge terminée, ils pourraient redevenir un vecteur haussier puissant si le sentiment se retourne.

Adieu le mythe du cycle de 4 ans ?

L’un des points les plus intéressants de l’intervention de Checkmate concerne sa critique ouverte du “modèle halving tous les 4 ans”. Pour lui, s’accrocher aveuglément à ce calendrier crée un biais cognitif dangereux.

Le halving est un événement technique. Le marché, lui, suit le comportement des investisseurs, pas un calendrier.

James “Checkmate” Check

Cette prise de position est rafraîchissante dans un écosystème où beaucoup continuent de compter les jours jusqu’au prochain halving comme s’il s’agissait d’une date magique. Checkmate préfère observer ce que font réellement les acteurs du marché : accumulation, distribution, panique, euphorie.

En se focalisant sur le comportement plutôt que sur le calendrier, on évite de rater les vrais tournants du marché simplement parce qu’ils ne tombent pas pile au bon moment dans le cycle théorique.

Même en cas de bottom, le chemin sera long et semé d’embûches

Attention : reconnaître qu’un bottom probable est en train de se former ne signifie pas que le marché va repartir en ligne droite vers de nouveaux sommets. Checkmate est très clair sur ce point : les vrais bottoms se construisent généralement en plusieurs phases.

• Capitulation initiale violente
• Rebond technique
• Retest du low (souvent avec faible volume)
• Longue période de range / faible volatilité
• Érosion progressive de la confiance des acheteurs tardifs
• Reprise sérieuse une fois le scepticisme maximal atteint

Autrement dit, même si le creux principal est derrière nous, il est très probable que le prix revienne tester cette zone plusieurs fois avant de pouvoir construire une tendance haussière durable. C’est ce qu’on appelle communément le processus de “bottoming”.

La True Market Mean et le basculement psychologique

Un niveau clé mentionné par Checkmate est ce qu’il appelle la True Market Mean — une sorte de centre de gravité à long terme du prix du Bitcoin. Ce niveau coïncidait également avec le coût moyen d’acquisition des ETF.

Lorsque le prix a cassé ce support majeur, quelque chose d’important s’est produit dans la psychologie collective : le marché est passé d’un régime d’espoir à un régime d’acceptation. Les participants ont commencé à intégrer l’idée qu’un bear market pouvait réellement être en cours.

Cette bascule psychologique est essentielle. Elle explique pourquoi les rebonds deviennent des ventes, pourquoi les rumeurs les plus folles trouvent preneurs et pourquoi la moindre bonne nouvelle est accueillie avec scepticisme. C’est typique des phases tardives de correction.

SOPR et capitulation : les chiffres parlent

Parmi tous les indicateurs mentionnés, le SOPR (Spent Output Profit Ratio) tient une place particulière. Cet indicateur mesure si les bitcoins qui bougent sont vendus en profit ou en perte.

Lors de la récente chute, le SOPR a imprimé une valeur proche de -1 écart-type — un niveau historiquement associé soit à un signal précoce de danger, soit à une phase de bottoming. Dans le contexte actuel, avec les autres signaux alignés, la seconde hypothèse semble beaucoup plus probable.

Le positionnement actuel ressemble davantage aux cas de bottom macro qu’aux corrections intermédiaires. C’est ce qui donne du poids à la thèse haussière à moyen-long terme.

Et si le pire était encore devant nous ?

Pour rester honnête, Checkmate n’exclut pas une nouvelle jambe baissière. Il évoque même la possibilité que le prix revienne tester les lows actuels plusieurs fois. C’est une caractéristique classique des vrais marchés baissiers : ils adorent faire douter les acheteurs courageux.

Mais il insiste sur un point essentiel : formuler un bear case sérieux à partir des niveaux actuels serait prématuré. Nous serions plutôt dans une phase tardive de la correction que dans les premiers stades d’un effondrement structurel.

Le “Hodler’s Wall” et les niveaux psychologiques

Checkmate parle également d’un “mur de hodlers” — une concentration importante de capital investi juste au-dessus de certains niveaux clés. Lorsque le prix casse ces zones, la probabilité de continuation baissière augmente mécaniquement.

Il mentionne aussi un niveau qu’il surnomme le “bull’s last stand” — le dernier rempart des bulls avant une capitulation généralisée. Une fois ce niveau franchi à la baisse, le marché entre dans une nouvelle phase psychologique.

Conclusion : patience et sang-froid

Le message principal de cette analyse est finalement assez simple : après un selloff violent, le marché crypto a tendance à devenir plus intéressant pour ceux qui savent garder leur calme. Le Bitcoin n’est pas mort, loin de là. Il traverse simplement une phase classique de purge émotionnelle et de repositionnement.

Checkmate ne promet pas la lune pour demain. Il ne crie pas au bottom définitif avec certitude absolue. Mais il pointe du doigt un changement fondamental dans la structure du marché : le risque-récompense s’est amélioré. Et dans l’investissement, c’est souvent le seul paramètre qui compte vraiment sur le long terme.

Reste désormais à savoir si le marché confirmera cette thèse par les prix ou s’il nous réserve encore quelques sueurs froides avant de repartir. Une chose est sûre : les prochains mois seront riches en enseignements pour qui saura observer sans se laisser emporter par les émotions.

Et vous, où en êtes-vous dans votre propre cycle émotionnel face à cette correction ? Patience ou panique ? La réponse à cette question pourrait bien déterminer la performance de votre portefeuille dans les mois à venir.