Imaginez une entreprise qui possède plus de Bitcoin que n’importe quelle autre société cotée au monde. Une entreprise dont le cours de l’action a été multiplié par dix en quelques années grâce à cette stratégie audacieuse. Et pourtant, aujourd’hui, ce même titre dégringole sans relâche, comme si le rêve tournait au cauchemar. C’est exactement ce qui arrive à MicroStrategy en cette fin décembre 2025.
Le cours de MSTR a récemment touché un plus bas à 156 dollars, soit environ 65 % en dessous de son sommet annuel à 457 dollars. Beaucoup d’investisseurs se demandent si la chute est terminée ou si elle ne fait que commencer. Les signes techniques et fondamentaux semblent pointer vers une poursuite de la correction, potentiellement jusqu’à la zone des 100 dollars.
Pourquoi MicroStrategy vacille-t-elle autant ?
Depuis plusieurs années, MicroStrategy, sous la direction de Michael Saylor, a adopté une stratégie unique : transformer l’entreprise en une sorte de véhicule d’investissement sur Bitcoin. Au lieu de distribuer des dividendes ou de racheter des actions, la société lève des fonds pour acheter toujours plus de BTC. Cette approche a porté ses fruits pendant la hausse, mais elle montre aujourd’hui ses limites.
La dilution actionnariale devient insoutenable
Le mécanisme est simple : MicroStrategy émet de nouvelles actions ou des obligations convertibles pour lever de l’argent liquide, qu’elle utilise immédiatement pour acquérir du Bitcoin. Récemment, l’entreprise a annoncé avoir acheté 1 229 BTC supplémentaires en échange de 108,8 millions de dollars provenant de ventes d’actions.
Cette opération n’est pas isolée. Le nombre d’actions en circulation est passé de moins de 80 millions il y a quelques années à plus de 267 millions aujourd’hui. Cette explosion représente une dilution massive pour les actionnaires existants. Chaque nouvelle émission réduit mécaniquement leur part dans les actifs de l’entreprise, y compris dans les réserves de Bitcoin.
Et ce n’est pas fini. MicroStrategy dispose encore d’une autorisation pour lever jusqu’à 11,6 milliards de dollars supplémentaires via des ventes d’actions « at-the-market ». Tant que le cours reste suffisamment élevé, la tentation de continuer sera forte.
La dilution continue de rogner la valeur par action, même si les réserves de Bitcoin augmentent en quantité absolue.
La prime historique a disparu
Pendant longtemps, le marché a accordé à MicroStrategy une prime importante par rapport à la valeur de ses Bitcoins. Les investisseurs étaient prêts à payer plus que la valeur nette d’inventaire (NAV) parce qu’ils voyaient l’entreprise comme le moyen le plus simple d’avoir une exposition indirecte au BTC dans un portefeuille traditionnel.
Cette prime a atteint des niveaux stratosphériques lors des phases d’euphorie. Mais aujourd’hui, la situation s’est inversée. Selon les données de Bitcoin Treasuries, le multiple mNAV (market cap to NAV) est tombé à 0,778. Cela signifie que la capitalisation boursière de MicroStrategy est inférieure à la valeur de ses seuls Bitcoins.
Pire encore, si l’on prend en compte la valeur d’entreprise (qui inclut la dette), le multiple devient négatif pour la première fois de l’histoire. Autrement dit, le marché attribue une valeur négative à l’activité historique de logiciels de MicroStrategy.
Conséquences de la disparition de la prime
- Il devient plus difficile et plus coûteux de lever des fonds via des obligations convertibles attractives.
- Les nouveaux investisseurs hésitent à entrer à un prix qui ne reflète plus aucune prime.
- Les actionnaires historiques subissent à la fois la dilution et la contraction du multiple.
- Le cercle vertueux se transforme en spirale descendante.
L’impact du repli du Bitcoin
MicroStrategy détient désormais plus de 472 000 Bitcoins (le chiffre exact évolue avec chaque achat). À 87 000 dollars environ, cela représente une valeur immense, mais toute baisse du cours du BTC se répercute immédiatement sur la perception de la valeur de MSTR.
Or, Bitcoin montre des signes de fatigue après avoir échoué à franchir durablement les 100 000 dollars. Plusieurs configurations techniques baissières se sont formées, et une correction vers 80 000 dollars, voire plus bas, n’est pas exclue à court terme. Une telle baisse amplifierait mécaniquement la pression sur MSTR.
Le lien entre les deux actifs est devenu presque mécanique. Historiquement, MSTR amplifiait les mouvements du Bitcoin à la hausse comme à la baisse, avec un bêta souvent supérieur à 2. Aujourd’hui, cette amplification joue en sens inverse.
Analyse technique : un tableau inquiétant
En unité hebdomadaire, le graphique de MSTR présente une configuration particulièrement bearish. Le titre a formé un double sommet autour des 457 dollars, avec une ligne de cou à 234 dollars. La cassure de cette ligne a ouvert la voie à une chute accélérée.
Le cours a franchi à la baisse les moyennes mobiles pondérées 50 et 100 semaines, qui sont sur le point de former un croisement baissier – un signal classique de changement de tendance long terme.
Le niveau des 61,8 % de retracement Fibonacci de la grande impulsion haussière a également été enfoncé. Les oscillateurs (RSI, MACD) continuent leur descente sans signe de rebond significatif.
- Support majeur suivant : la zone psychologique des 100 dollars, qui correspond également à un ancien sommet de 2023.
- Résistance immédiate : ancienne ligne de cou à 234 dollars, désormais résistante.
- Scénario alternatif haussier : il nécessiterait un retour rapide au-dessus des moyennes mobiles et une reprise du Bitcoin au-delà des 95 000 dollars.
En l’état actuel, le chemin de moindre résistance reste clairement baissier. Une cible à 100 dollars représente une chute supplémentaire d’environ 35 % depuis les niveaux actuels autour de 156 dollars.
Les arguments des défenseurs de la stratégie
Il faut reconnaître que la vision de Michael Saylor conserve des partisans convaincus. Pour eux, Bitcoin reste l’actif de réserve ultime, et MicroStrategy offre l’exposition la plus pure possible dans l’univers des actions cotées.
Ils arguent que la dilution actuelle n’est qu’un phénomène temporaire. À long terme, si Bitcoin atteint plusieurs centaines de milliers, voire des millions de dollars, la valeur absolue des holdings écrasera largement l’effet dilutif.
Cette thèse repose sur une conviction inébranlable dans l’adoption massive et institutionnelle du Bitcoin. Tant que cette adoption progresse, les achats continus de MicroStrategy seront validés rétrospectivement.
Le temps est l’ami des actifs supérieurs.
Michael Saylor (paraphrase)
Les risques systémiques à ne pas négliger
Au-delà de la simple analyse chartiste, plusieurs risques macroéconomiques pèsent sur la stratégie. Une remontée brutale des taux d’intérêt rendrait le coût de la dette plus élevé et moins attractif pour les investisseurs en obligations convertibles.
Une régulation plus stricte sur les entreprises détenant des cryptomonnaies pourrait également apparaître, surtout si les autorités estiment que MicroStrategy représente un risque systémique en cas de krach du Bitcoin.
Enfin, l’activité historique de logiciels, bien que marginale en termes de valorisation, continue de générer des cash-flows. Toute dégradation de cette branche serait malvenue dans le contexte actuel.
Que faire en tant qu’investisseur ?
La situation de MicroStrategy illustre parfaitement la dualité du marché crypto : des opportunités immenses, mais aussi des risques extrêmes. Les investisseurs les plus agressifs pourront voir dans la chute actuelle une opportunité d’achat à prix décoté sur le Bitcoin.
Les plus prudents, eux, préféreront attendre des signes clairs de stabilisation : reprise franche du Bitcoin, retour d’une prime positive, ou arrêt temporaire des émissions d’actions.
Une chose est certaine : MSTR reste un titre à très haute volatilité. Toute position doit être dimensionnée en conséquence et accompagnée d’un plan de gestion du risque strict.
En conclusion, même si la vision long terme de Michael Saylor peut encore s’avérer juste dans plusieurs années, les mois à venir s’annoncent particulièrement difficiles pour le titre MicroStrategy. La combinaison de dilution accélérée, de disparition de la prime et de faiblesse du Bitcoin forme un cocktail détonant. La zone des 100 dollars, autrefois inimaginable, fait désormais partie des scénarios plausibles à court et moyen terme.
Le marché nous rappellera une fois de plus que même les stratégies les plus audacieuses traversent des périodes de purgatoire avant, éventuellement, de triompher.
